加息“靴子”何时落地 货币政策工具陷“两难”

　　嘉宾

　　建设银行高级研究员 赵庆明

　　中国社科院金融重点实验室主任 刘煜辉

　　社科院金融所货币理论与政策研究室副主任 杨 涛

　　兴业银行资深经济学家 鲁政委

　　加息面临两难！

　　央行行长周小川日前在接受媒体采访时的表述再次激发了市场对近期货币政策工具取向的猜测。

　　20日起，存款类金融机构人民币存款准备金率再次上调0.5个百分点，这也使得我国大型银行的存款准备金率达到18.5%的历史高点。这已是央行年内第6次上调存款准备金率，亦是在32天之内三度上调存款准备金率，央行收紧流动性的意图非常明显。

　　然而出乎市场意料的是，对于加息这一重要的货币政策工具央行显得尤为谨慎。在“两难”境地下，加息“靴子”何时落地？从目前的货币政策取舍来看，央行更愿意动用数量型工具来收缩流动性，而目前已经达到历史高点的存款准备金率还有多少上调的空间？在存款准备金率达到史无前例的高点之后，商业银行尤其是中小商业银行的流动性要经受严峻的考验，它们该如何应对？多大的空间才是商业银行可以承受的极限？本期金融圆桌将围绕这些问题一一展开。

　　“稳健政策”的潜台词

　　上海证券报：中央经济工作会议把明年的货币政策定调为“稳健”，您认为明年的货币政策与2010年相比，会出现什么不同？明年的信贷额度与今年相比是否会有明显的变化？

　　刘煜辉：所谓稳健，是修正某些时候极宽，回归2003年以来常态的“宽”，货币条件要能满足经济较快平稳增长的需要，另一个角度讲，要能维持当下人民币资产的估值水平。因为资产出现下行，意味着经济明显减速。

　　这次会议没有提出具体的数量指标。时下传出的明年15%-16%的货币量（M2）的速度，可能对应的是一个较保守的经济增速8%。从现在态势看，2011年GDP增长达到9.5%-10%的水平是大概率的，所以名义GDP增速将在15%以上，我估计之上再加2-3个点的金融深化的需要，最后执行下来，M2增速可能和今年差不多，可能还要维持在18%左右。

　　明年信贷计划会比较紧，这也很好理解，中国经过两年的信贷高速扩张，未来必然进入一个清理扩张后遗留风险的时期，包括房地产、政府平台贷款和过剩产能等等。信贷增速会从2009年的33%的高峰逐级压缩至20%以下，甚至15%都是有可能的。中国银监会从资本充足率、动态拨备率、杠杆率和流动性比率四大监管指标织成了一张监管的高压网，剑指国内商业银行粗放式管理模式存在的诸多风险隐患。毋庸置疑，未来一段时间，一定是谁扩张，谁难受。多数预测与今年最初核定的7.5万亿相当。但如果明年中国经济不会发生有效减速（经济增速掉到9%以下）的话，总的信用供给规模不会减少，信贷不能满足的部分，很可能通过债券市场来满足，明年短融、中票、私募企业债，甚至地方政府项目债放行都可能有一个大的增长。

　　杨涛：所谓“稳健”货币政策，本身并不具有严格的政策姿态含义，而是要与此前的经济背景和政策态势比较而言。历史上第一次提出稳健货币政策是在1997年，与1996年的“适度从紧”相对应，一直到2002年，稳健的真正内涵都是针对金融危机影响而扩大货币供应量。2003年到2006年，随着经济过热迹象的出现，稳健的内涵又转为适度偏紧的趋势。