一季度期货市场将在紧缩预期中震荡上行

　　中国经济目前正处于十年周期的复苏启动阶段。今年国内金融市场走势将围绕经济结构转型和通货膨胀两大主线展开。就一季度而言，经济在一定程度上将受益于再库存周期的延续而保持较快增速。但一季度也是政策紧缩预期较为强烈的时期，这种经济和政策上的博弈将使得期货市场呈现震荡向上的概率较大。

　　长周期复苏：转型和通胀为主线

　　虽然中国整体经济形势在改善，但经济复苏起步阶段往往是一个缓慢加速的过程，上下游、外围市场以及政策的不确定性都会对这一进程形成冲击。海外经验显示，结构转型会造成经济的长期减速。虽然其并不一定会导致金融市场的下行，但带来的市场结构性变化仍值得我们注意。尤其是在股市方面，传统行业走势可能将弱于新兴产业、泛消费板块等有政策支持的行业。

　　2011年通胀将成为经济运行的常态。结合翘尾因素的波动，全年通胀或呈现前高后低的走势，将可能导致政策紧缩预期呈现出同步的前紧后松变化。

　　就一季度经济而言，可重点关注两会、各月经济数据公布时间以及货币政策动向。以下是我们对主要期货品种走势的具体分析预测。

　　期指：结构性行情下择时对冲

　　我们判断一二月份大盘维持平台震荡筑底的可能性较大，权重企稳但中小盘陷于调整，政策不明朗使得市场观望情绪浓厚。若节后加息兑现，三月份大盘有望展开蓝筹主导的反弹行情，反弹高度将受限于政策预期。

　　期指操作上，一二月份参考上证指数点位，2700点下方尝试性做多，2950点尝试性做空，风险规避者可适当卖出套期保值。

　　节后关注市场情绪和政策面的变化，若加息兑现，风险规避或风险中立者，可关注基差和价差的变动规律挖掘期现和跨期套利的机会。如市场有风险轮换的迹象且成交量持续放大，风险偏好者可进行多单投机。

　　金属：沪铜新高可期 铝锌相对疲软

　　现在全球铜市的显性库存仅有不足60万吨，铝及锌的显性库存则分别在500万吨及120万吨之上；而随着经济的稳步复苏，铜的全球消费趋势将维持上涨态势，而铝及锌的消费多元化却远不及铜。

　　资金面看，当前正火热推出的铜期货E T F对资金本身就有一个聚拢及吸引的带动；技术面看，伦铜及沪铜均突破去年的震荡区间，其中伦铜已创出历史高点，而沪铜亦冲至近4年来的新高。反观铝及锌，二者依然在年内的震荡区间内徘徊。铜在2011年震荡上行的概率最大，伦铜有望冲击12000美元/吨，沪铜则剑指9万元/吨。

　　螺纹钢：或迎趋势性投资良机

　　螺纹钢现在正处在史上价格最高的冬储阶段。这段时期价格上升主要是由于对于未来成本上升的预期。

　　“十二五”期间，各项基础设施投资还将保持在高位。房地产行业虽然受到了政策调控，但保障房建设基本可以弥补受到抑制的投资。而最新2.11万亿的水利投资计划或将拉动钢材全年消费增长3%。3月冬储结束后，螺纹钢或迎来趋势性上涨机会。

　　能源化工：PTA领涨 橡胶维持强势

　　重庆与上海房产税试点势在必行，但即便是靴子落地之后市场出现强劲反弹，其对PV C价格的提振作用也有限。主要是因为一季度是建材市场的消费淡季且年初对电石等高耗能产业的限制将继续放开，PV C很难有大幅上行的动能。

　　根据大商所规则，一季度末LLDPE的所有注册仓单必须全部注销，大量注册仓单必须转向社会库存，进入现货市场。所以尽管3月是春耕农膜需求的旺季，但需求的利多遭遇库存的利空时，价格上行的空间预计不会很大。

　　PT A下游需求对期价的利多作用也将逐步减弱，春节服装旺季对PT A需求的拉动在一季度开始逐步转淡。上半年PT A新增产能扩张进入一段真空期，整个上半年PT A的供给仍将维持紧俏，这对PT A价格的支撑作用较明显，预计PT A仍将维持上行态势，只是过程会有波折。

　　2011年橡胶产量增速将放缓至5.3%，预计产量在991.8万吨左右。由于我国今年的汽车产销增速将放缓至15%以下，橡胶需求增速将放缓，供需缺口缩小。上半年橡胶供应将相对趋紧，价格坚挺，随着下半年橡胶产量的释放以及需求的减少，橡胶价格料出现回落。应重点关注东南亚气候是否令橡胶减产以及马林吉特和泰铢对人民币升值的情况。

　　豆类油脂：供应趋紧 震荡走高

　　美国和南美洲的大豆种植面积和产量均在2010年达到极限水平，受拉尼娜气候影响，阿根廷干旱将导致大豆减产。同时，在与美玉米的抢地中美豆新年度种植面积恐减少。但大豆需求在2011年将继续保持增加态势，中国大豆进口有望创出新高，同时巴西和阿根廷国内的消费也将有所增加，导致南美洲大豆出口减少，美豆在2011年将受到市场追捧。

　　预计2011年全球大豆库存将出现减少，这将推动美豆价格上冲2008年16.4美元的高点。

　　因棕榈油产量减少且进口成本较高，棕榈油有望成为领涨品种。

　　白糖：逢低做多 2月或有表现

　　拉尼娜现象使得全球农产品都受到了影响，南美和欧洲干旱，而澳洲大水。国内方面，广西和贵州都受到了不同程度的霜冻影响。

　　在这些利多消息的支撑下，郑糖却呈现宽幅震荡的走势，主要是因为市场存在较多不确定性：正值白糖榨季，短期市场供给较为充足；国家连续抛储，也使得市场暂不缺货。

　　在春节备货行情中，如果白糖向上突破，或将在2月获得良好表现。

　　从历史经验来看，1月走势都相对胶着，而2月的行情往往值得关注。中线多单可以在震荡行情中逢低建仓。6866作为上次抛储的平均价格，只要不跌破，总体继续保持逢低做多的策略。

　　棉花：震荡上行 空间有限

　　棉纱价格经历了一个多月的下跌后，止跌反弹。春节前，纺织行业处在淡季，工业库存水平保持在较高水平，抑制了下游需求。但是供需缺口依旧存在，封锁了下方空间。

　　根据最新的美国农业部报告，期末库存再次被小幅调降，但利多有限。总体看，棉价有望维持震荡上涨态势，但上方空间不宜看得过高。(东兴期货研发中心)