国际油价上行提振煤化工板块价值

　　预计国际原油价格二季度将在100-120美元/桶区间震荡，原油价格上涨将推动国内化工企业生产成本的上升。目前政府工作重点则是以抑制通胀为主，这导致的结果是石化企业的价格传导将受阻，成本上升可能侵蚀国内化工企业的营业利润。因此，在原油价格上涨而煤炭价格受调控的情况下，煤化工企业今年的经营前景向好，原油价格上涨将给煤化工企业带来相对成本优势。

　　高油价下煤化工将迎来发展机遇

　　2011年是国家“十二五”规划的开头之年，放眼长期，我们将持续看好化工“十二五”规划所带来的主题性投资机会。根据国务院在2010年10月18号发布的《国务院关于加快培育和发展新兴战略新兴企业的决定》，以及国家关于加快经济发展方式转变的精神，我们认为未来在化工领域中节能环保、新材料、新能源相关上市公司将迎来广阔的发展空间。

　　投资者应寻找产品盈利情况好转的产品及相关标的，按照行业的景气周期来筛选相应的上市公司。预计2011年二季度原油价格将在100美元-120美元/桶区间震荡。国际原油价格在春节过后经历了一波强劲的上升。追寻其原因，除北非及利比亚局势动荡所引发的国际市场对原油供给的担心，也有世界经济复苏进程中原油的刚性需求。在北非局势尚不明朗之际，如果政治局势的动荡波及到主要产油国如沙特等，则原油价格仍将有可能进一步上行。多国部队目前对利比亚的军事打击，从目前来看，短期尚难以结束。我们认为二季度国际原油价格将继续维持在高位运行，预计二季度原油价格将在100美元-120美元/桶区间震荡。

　　高油价下煤化工将迎来发展机遇。我国是个贫油少气,煤炭资源相对丰富的国家。从储量方面来看, 我国目前煤炭储量1145亿吨, 占我国能源总储量的94.6%,远高于全球60.12%的水平。从能源消费上来看, 2007年底我国煤炭消费量1131.4(百万吨油当量), 占能源总消费量的75.37%,也远高于全球32.53%的水平。因此，发展煤化工，降低原油进口依存度，将成为我国能源与化工的战略选择。

　　根据工艺流程的不同, 煤化工行业主要分为煤焦化(包含电石法)、煤气化和煤液化三条分支。其中，煤焦化及下游电石、 PVC, 煤气化后续的合成氨、尿素等为传统煤化工技术, 而煤气化制醇醚、烯烃, 煤液化则属于新型煤化工范畴。三条产业链中煤液化技术壁垒最高, 而煤气化应用最广泛。仅以煤制油为例，当煤炭价格在300元/吨、400元/吨、500元/吨时，对应的油价的盈亏平衡点为40美元/桶、48美元/桶、54美元/桶，所以煤化工相对于石化路线来讲具有成本优势。我们认为，在高油价时代，煤化工将迎来崭新的发展机遇，在石化产品因成本上涨而推动产品价格的同时，煤化工作为替代品，其盈利能力将得到明显改善。

　　在高油价时期，我们看好与原油下游产品具有替代作用的PVC、BDO、乙二醇三类投资标的。在PVC生产中，分乙烯路线及电石路线两种。在BDO生产中分为乙炔法和石油法两种。在乙二醇生产中分石脑油路线和煤制乙二醇路线两种。目前电石价格已处于高位，进一步上涨空间不大，我们相信在国家以抗通胀为工作重点的前提下，煤炭价格的涨幅不会过大。在PVC、BDO、乙二醇的石油法生产路线中，因其成本与原油价格正相关，其成本将逐渐提高，因此未来以电石法路线生产PVC、BDO、乙二醇企业的盈利能力将得到提升。我们推荐天原集团(002386)、中泰化学(002092)、新疆天业(600075)、英力特(000635)、山西三维(000755)、丹化科技(600844)等标的。

　　“十二五”规划孕育主题投资机会

　　国务院在2010年10月18日发布的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》文件中明确表示要大力发展战略性新兴产业。“战略性新兴产业”是指以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业。根据战略性新兴产业的特征，确定重点培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业(即 7大新兴产业)。各行业的“十二五”规划有可能在二季度陆续推出，我们认为政策导向的细分子行业将会在新的五年中迎来良好的发展机遇。

　　2011年是国家“十二五”规划的开头之年，放眼长期，我们将持续看好化工“十二五”规划所带来的主题性投资机会。我们认为，未来在化工领域中节能环保、新材料、新能源，医药中间体相关上市公司将在转变化工行业发展方向，由做大向做强转变的过程中迎来广阔的发展空间。氟化工、新材料、节能环保类上市公司、技术壁垒较高的中间体生产企业将长期受益国家的“十二五”规划，在二季度政策的刺激作用中，相关标的也可能获得资金的关注。

　　我们建议重点关注氟化工领域下游产品精细化生产企业，如永太科技(002326)、多氟多(002407)；新材料上市公司，如鼎龙股份(300054)、普利特(002324)、回天胶业(300041)；节能环保类上市公司，如三维丝(300056)、三聚环保(300072)；医药中间体上市公司，如联华科技(002250)、天马精化(002453)、九九久(002411)。

　　另外，盈利能力好转的品种及相关标的无疑也值得关注。通过对各子行业产品的价差统计，我们发现自上年末以来，BDO、MDI、己二酸、PO产品的盈利状况发生明显好转。我们预计，在一季报公布后，业绩的兑现甚至超预期将标志着各子行业景气周期的到来，各相关标的将被市场重新评估。在此局面下，BDO产品相关标的山西三维，MDI标的烟台万华，己二酸标的天利高新，PO产品标的滨化股份等值得重点关注。南京证券