社科院刘煜辉：货币并未得到实质性收紧 (2)

　　但传统的M2增长数字的经验规则不再能那么准确地体现经济中真实的货币条件。

　　传统的规则是中国的年度货币需求大致可以等于当期名义GDP增速+2到3个百分点的资本化需求，中国的货币当局一直以来都是依据此制定年度货币量供给计划的。

　　中国一季度名义经济总量劲增了17.6%，而货币量只增长了15.7%。有专家据此认为中国货币环境非常紧了，而通胀并没有得到有效压制，因此推论货币不是导致当前通胀的因素。如果再紧缩，中国经济就有失速的风险。

　　这是“刻舟求剑”般的幻觉错误，因为规则已经失灵了。

　　2009年以来，中国银行体系外融资总量已经占到社会融资总量的45%强，这还不包括PE、民间金融、企业的留存收益、外商直接投资和政府提供的资金等等。中国融资结构的实质性跃迁，放大了经济中整体货币供应放缓的程度。这是因为贷款投放可以创造新的存款，但其他各种体系外信用供给方式，对于存款的派生能力存在差异，比如直接融资并不增加派生存款。

　　恰恰相反，越来越严重的“金融脱媒”事实上反映了经济体系中的流动性非常充裕，因为“脱媒”的动力来自于负利率程度越来越深，储户和家庭深陷对于通胀的恐慌之中，从银行逃离，4月份商业银行居民存款出现了净减少4700亿。

　　只有真实利率的水平能表达货币环境的松与紧。

　　中国经济的投资活动仍相当旺盛。