债市多空胶着或临方向选择

　　在准备金新政基本被市场消化、资金面较前期显著回暖的背景下，近期债券市场表现不温不火，弱势特征依然有所延续。与此同时，收益率曲线则进一步向扁平化发展，10年与1年期国债的利差水平上周以来已创出近8年多新低。分析人士表示，在政策面经历过去一段真空期后，债市的多空胶着或将面临方向选择。不过，市场后期转强还是转弱则仍需进一步观察。

　　长短期收益率大幅拉近

　　WIND统计数据显示，上周五(9月16日)银行间市场1年、3年、5年、10年期国债收益率分别为3.9401%、3.9824%、3.9501%和4.0752%，水平极为接近。而从期限利差角度来看，14日、15日、16日三个交易日，1年与10年期国债收益率的利差分别仅为0.09%、0.13%和0.14%，创下2003年6月10日以来的8年多新低。

　　而来自一线交易员的数据也显示，9月19日1年期国债与10年期国债的收益率点差也仅达到14个基点(0.14%)，两品种的收益率分别在3.94%和4.08%一线。

　　市场人士表示，近期资金面持续改善对于债市短端品种未带来显著提振，而长端品种则由于加息等政策走向仍不明朗而缺乏方向指引，在此背景下，现券收益率曲线粘连严重。而伴随着长短期券种收益率的大幅拉近，债券市场也如股市般出现弱势的僵化。

　　后市方向仍需观察

　　对于当前收益率曲线的极度扁平化，分析人士普遍认为，该现象不会成为常态，后期将面临方向性分化。但值得注意的是，对于市场看多、看空的判断，分析人士的观点则出现一定分歧。

　　持偏乐观态度的国海证券分析师认为，从收益率曲线极度平坦化可以看出，市场中仍然不乏乐观的情绪，中长期收益率较为稳定，说明对政策收紧接近尾声的乐观预期正在发酵。随着四季度资金面的缓解、政策平衡预期的兑现，债券市场有望出现修复性行情。

　　招商银行分析师刘俊郁认为，目前中长端的收益率已经基本反映了未来经济基本面及通胀的走势，在目前收益率极其扁平的情况下，持续维持高位的短端收益率将会限制中长端下行的空间，如果未来资金面出现实质性松动，那么最先下行的必然是短端，进而带动中长端下行。但如果10-11月份资金面不松反紧，那么中长端收益率依然还有上行的可能性。

　　国泰君安交易员胡达则表示，市场后期不一定会往偏多的方向发展。目前来看，与10年期国债相比，1年期国债收益率的参考意义可能更大，而且从近期短融等信用产品的疲弱表现来看，市场谨慎的心态依然有其合理的方面。

　　胡达认为，整体而言，收益率曲线的再次定位，依然还需进一步观察货币政策层面的信号，以及资金面、经济基本面等各方面因素的变化。本报记者 王辉 上海报道