中新网报道 说：中国人民银行发布《中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》，要求商业银行要密切关注市场流动性形势，做好半年末关键时点的流动性安排。央行连续发布的函件究竟如何解读？时至年中，上半年的宏观经济形势如何？对于未来资本市场走势又将如何判断？中新网金融频道邀请到中国人民大学教授、博士生导师、中国人民大学财政金融学院副院长，金融与证券研究所副所长赵锡军来为大家做详细讲解。 (2013-6-27 14:59)

主持人 说：各位朋友下午好，欢迎收看《财富峰谈会》，我是主持人陈虎龙。中国人民银行6月25日表示，当前流动性总量并不短缺。为保持货币市场平稳运行，近日已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持，一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金，货币市场利率已回稳。　　央行表态注入流动性，增强投资信心。就在前一天，中国人民银行发布《中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》，要求商业银行要密切关注市场流动性形势，做好半年末关键时点的流动性安排。　　央行连续发布的函件究竟如何解读？时至年中，上半年的宏观经济形势如何？对于未来资本市场走势又将如何判断？今天来到演播间参与讨论的是中国人民大学财政金融学院副院长，金融与证券研究所副所长赵锡军。 (2013-6-28 13:30)

赵锡军 说：大家好。 (2013-6-28 13:31)

主持人 说：我们一开始聊到了很多金融术语，而且现在媒体上，网络上大家都热衷于去条的一个词，就是银行同业拆借利率，说起来很拗口。还有一个是备付金，这些词突然一夜就火起来了，到底意味着什么？您给我们先解释解释。 (2013-6-28 13:32)

赵锡军 说：应该说这两个词汇都是在银行业和金融业里头比较专业性的词汇，银行业的同业拆借利率是指银行与银行之间，就是同业，大家都是银行，之间你借钱给我，我借钱给你，这个行为叫拆借，拆借就有个利率，就叫同业拆借利率，但是这个利率又分不同层次，有的是拆借一夜，有的拆借七天，有的一个月，三个月，一年，分不同利率层次，比较典型的就是一夜，我今天没有，我跟你借，明天就还给你，叫隔夜拆借利率。 (2013-6-28 13:33)

主持人 说：还有一个叫备付金。 (2013-6-28 13:39)

赵锡军 说：这也是一个非常专业的词汇，应该说备付金我们从字面上理解，备就是准备，付就是支付，金就是资金，它是一种储备的资金，准备用的资金，用来干什么？用来就是说我要支付的时候，我向别人付钱的时候要用到这笔款子，正常情况下，我支付给别人，我肯定是提前要准备好这笔钱，我欠你钱了，我什么时候还给你，我要付给你，我资金要准备好。但是万一我在基金准备过程中间，准备得不那么充分，或者说差一点，要给你付钱的期限到了，那我就可以动用这笔备付金来应对我临时性的这些支付过程中间一些准备不足，或者是一些差额，所以是用来作为支付准备金的一种使用。 (2013-6-28 13:40)

主持人 说：那么这个备付金平时是存在哪呢？ (2013-6-28 13:41)

赵锡军 说：一般来讲，这个备付金是商业银行跟别的银行支付的时候，就银行与银行之间来进行清算时候的一种准备用的资金，通常情况下，是存在中央银行，因为中央银行负责各个商业银行之间的清算，它有一个清算系统，因为我们银行的客户是多种多样，有可能是A银行的客户，在A银行开了帐户，跑到B银行去借钱了或者怎么样了，那么A银行和B银行由于客户之间的往来，产生银行之间的磨蹭了，那么好好清算，清算的时候通过中央银行清算系统来进行支付清算，然后中央银行就吸收各个商业银行的备付金，当你商业银行临时没有钱的时候，就把这个备付金用来准备帮助你完成这个清算。 (2013-6-28 13:42)

主持人 说：好，其实我们平常老百姓，比如存钱也好，买一些理财产品也好，我们去向银行，有时候也贷款，我们去银行，向银行借钱，那么银行之间看来也有借钱的时候，那么银行借钱，或者说A银行向B银行借钱，它们借这个钱包括这个利率，包括平时的这样一种利息是怎么计算的？按照常规来说是一个什么样的概念？大约是一个什么样的数字？ (2013-6-28 13:43)

赵锡军 说：应该说你这个比喻是非常好的比喻，我的企业，我有钱了我存银行，没有钱了我从银行贷款，或者还有一种，就是我先在银行存一笔钱，然后我用钱的时候，我不借，我把钱取出来用也是可以的，那么如果说我银行缺钱了，同样也有处理办法，我先在中央银行预付一笔钱，这就是备付金了，或者说向别的银行借，那就是拆借了，如果是我缺钱，相对来讲时间比较短，我就借一夜，就叫隔夜拆借，如果时间比较长，隔一星期，就一周来拆借，看这个时间了。 (2013-6-28 13:44)

赵锡军 说：那拆借的时候有一个借贷的利率，跟你到银行借钱一样的，要付利息的，那么这个利率的确定是市场化的，也就是说大家都缺钱，都需要从别的银行来借钱的时候，那么市场的供求关系是更多的有利于有钱的人，好，这个市场的利率就会提高，因为利率是资金的价格，大家都缺资金，这个资金的价格就会上升，隔夜的拆借利率或者其它拆借利率就会上升。那么大家都不是缺钱，都可以把钱放出去给别人，资金的供应就比较充分，这个时候利率就可能会下降。所以这个隔夜拆借利率也好，其他拆借利率也好，是根据市场对资金供求的紧张程度来确定的，是一个市场化确定机制。 (2013-6-28 13:46)

主持人 说：您刚刚也提到市场资金的紧张程度，这个非常关键。我们接下来看几个数字，总体看来当前的流动性总量并不短缺，而市场上一直在传着流动性的大家有一些担心也好，您觉得是不是伪命题？ (2013-6-28 13:47)

赵锡军 说：应该说部分是真实的，部分可能不见得是很真实，因为在这个中间，我们可以看到，就是说并不是所有银行都没有能力去支付，都是缺钱的，有些银行不缺钱，比较充分，部分银行，或者个别银行，可能在支付的时候，提前没有准备好资金，或者说准备不充分，可能在流动性方面有一些欠缺，所以这个问题并不是一个全局性问题，只是涉及到部分银行。但是这个部分银行出现的流动性紧张，会对整个市场有影响，如果我们管理得不好，控制得不好，产生不利的影响，也就是说它会把这种紧张的情绪传导给别的银行，传导给市场，然后带来不必要的这种心理压力，不必要的市场压力和紧张，这个不是说真的缺钱，不是说真的流动性有紧张了，是人为造出来的，或者是市场的不成熟，或者说管理方面的一些问题，或者说其它方面的一些推波助澜的作用，或者是某些别有用心的放大的作用，都有可能。 (2013-6-28 13:49)

主持人 说：好，我们来看一下中国人民银行副行长的表态，他也提到了，今年以来中国银行体系的流动性是非常充裕的，中国人民银行已经采取相应措施来稳定市场，大家现在会关注，央行大概会采取哪些方面措施为金融机构提供流动性支持呢？ (2013-6-28 13:51)

赵锡军 说：应该来讲我个人觉得，因为这个流动性的紧张并不是所有银行的问题，是个别少数银行，首先发生流动性紧张的银行，你自己要考虑，你为什么会出现这种情况？别的银行为什么没有？你要从自己业务的变化，流动性的管理方面，是不是专业，对风险的控制是不是达到了要求等等，你要自己考虑，是不是你瞎用了流动性，浪费了流动性，导致的你自己的紧张，那是你自己自身的问题，不是说别人的问题，你不能把自己发生的这些问题来推到别人身上，这个是不行的，所以你自己要总结，要做出反思，同时要在今后更好的来管理好你的流动性，避免出现这种紧张情况，这是第一个我觉得要做的工作。第二个的话，因为并不是所有银行都出现流动性问题，有很多银行是没有这个问题的，有富裕的流动性，这些有富裕流动性的银行可以承担相应的责任，稳定市场，稳定流动性，像那些有流动性困难的兄弟行，尽管它们是竞争对手，但是叫做兄弟行吧，来提供一定支持，帮它们渡过难关，这也是可以的，这个中间有一个好的作用，就是说你帮它渡过难关以后，整个市场就不会有恐慌情绪，不会出现大家都捂着钱袋子不放钱的这种情况出现，同时市场的稳定感和信心就不会受到影响。 (2013-6-28 13:52)

赵锡军 说：当然了，作为拿钱出来的这些银行可能会担心，会担心说我拿钱出去以后会不会还给我，我自己的钱够不够，那这里头就要有一个机制来保障我拿钱出去的银行能够收回资金，这个中间我觉得可能央行可以做一些事情，比如说它自己不花钱，但是自己可以为那些在困难时期，市场困难时期提供流动性的这些银行提供一个担保，让它们放心能够把钱拿出去，然后又能够收回来，这样的话，维护市场信心不受影响，这个我觉得是可以做的，或者是让别的有能力的银行去做这种担保，也可以，这我觉得是目前解决这些问题的一些临时办法，不是长久之计。 (2013-6-28 13:54)

主持人 说：临时的。 (2013-6-28 13:54)

赵锡军 说：临时的，长久之计是要建立一个流动性管理和风险控制的这么一种机制和制度体系，还有，有各种各样的监测流动性变化风险程度的方法、手段。 (2013-6-28 13:55)

主持人 说：其实听到您这个想法，我又想到一个比喻，比如我们这个资金流是一股活水，我们得有水龙头监管，还得有水闸来分流或者怎么样使用，其实聊到这的时候我们现在还有一个想法，就是央行公告当中提到一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器向市场融出资金，您刚才提到，大家都在一条船上，那么我们也关注到6月25日的时候，隔夜质押式回购利率已经回到5.83%，央行预测，随着情绪性因素的消除，利率波动的紧张状况将逐步缓解，我们不禁要问，未来会出现什么变化？ (2013-6-28 13:56)

赵锡军 说：应该来讲，这个要这么来理解，就是说我们每年中间，有一些特定的时点，确实由于各种各样因素的作用，会对银行的流动性提出一些特殊要求，比如说每个季节的季节末，半年、年末，一年的年末等等，这些季节的话，作为银行来讲，要做季报、半年报或者是年报，除了银行以外，企业也要做这些报表，甚至税务部门也要做这些报表。那么这个节点就成为各家机构、企业、银行盘点自己债务的一个时间节点，你以前欠别人的或者别人欠你的，这个时候要清点。 (2013-6-28 13:58)

主持人 说：该要的要回来，该还的还回去。 (2013-6-28 13:59)

赵锡军 说：就是这个意思，这个时候的资金往来就比较活跃，如果说你自身没有管理好，作为前期我该要的要不回来了，那我该还的也还不出去，这个时间节点结算的时候就会出现问题了，是季节性的，而且每年我们还有一些每年的特殊时期的一些往来，这是跟我们的比如说生产经营活动，经济的波动，或者是说农产品的收购等等，带有季节性，因为有些生产经营活动很强，特别农产品这块，这些时期你要特别关注了，可能因为农产品的收购资金等等在这个时期运作比较大，可能对有些银行构成一定压力，这是由于每年生产经营活动季节性带来的银行收付活动的季节性，这也是常规的。那么除此之外，这些季节性的时点性的要求以外，现在应该说还有一些新变化，要密切关注，这些新变化就是说银行业的结构在发生变化，银行的这种业务架构在发生变化，就是我们一开始聊到的这个问题，银行目前行业利率市场化在不断推进，整个金融行业的脱媒现象在不断发展开放在不断推进，这样的话导致很多银行现在不仅仅是做传统的存贷款的简单业务，如果存贷款简单业务跟流动性没有太大业务，放贷款，最后存款，贷款到期收回来，贷款不可能集中在某一个时期，肯定是按时间来分布，不会某一个时间出现流动性问题，所以那个时候银行主要的风险是信贷风险，也就是说违约风险，这个是最重要的。 (2013-6-28 14:01)

赵锡军 说：但是现在市场需求越来越多了，脱媒现象，利率市场化，使得银行除了做存贷款那么简单的业务以外，传统业务以外，向其他业务不断推进、拓展，包括资金的拆借业务，资金的借贷业务越来越多，有些银行因为存款吸收相对来说少，还要放贷款，只能从别的银行借钱来放贷款。然后理财产品的业务越来越多，发展得很快，这都是跟流动性有密切联系的。还有各种各样的金融市场的交易业务越来越多，这些新的业务跟传统的存贷款业务一个很大的差别，就是风险点不是说信贷的风险了，是市场波动的风险，是市场上面流动性的风险。在这个业务变化过程中间，市场环境变化的过程中间，有些银行可能抓住了机会，在发展业务的同时也抓住了管理，把流动性资金管理做起来，但是并不是所有银行都这样，可能有些银行只看到了业务的机会，发展了这些业务，但是管理不一定跟得上，特别是说流动性管理，这种风险管理没有跟得上，那它就会出现流动性一些紧张情况，而这种现象往后可不是说一个季节性的问题，有可能是随着我们市场的发展长期存在的一个现象，所以我为什么说，回过头来刚才那个问题，要有一套流动性风险的管理的长效机制，对于整个银行业市场来讲，甚至对于整个我们银行体系来讲，长效机制和监测预警系统。 (2013-6-28 14:03)

主持人 说：相关部门在这方面的监测以及预警方面的制定上，以及规章制度的把握上需要去下工夫？ (2013-6-28 14:04)

赵锡军 说：对。 (2013-6-28 14:04)

主持人 说：好，我们也关注到这样一个数字，就是前面我们提到银行隔夜拆借利率在6月20日创出历史高位之后连续四天下滑，隔夜同业拆借利率从20日的13.4440%跌至5.7360%，但是七天的同业拆借利率和一个月的均有所上升，为什么短期利率下降？而长期利率却延续涨势？这个您怎么分析？ (2013-6-28 14:05)

赵锡军 说：应该说隔夜拆借也好，七天，还有稍微长一点的一个月，这些在银行看来，在我们整个金融专业领域里头看来的话，凡是一年以内的资金往来，都是属于短期的，那么在这个短期里头，一天的可能是特别短的，隔夜的，一个星期的稍微长一点，一个月的那稍微更长一点，但是都属于短期，所以这个里头的话，我想这个隔夜拆借利率下降是因为前几天涨得太厉害，而且这种涨是不理性的涨，是大家都失去理性以后的这种涨，说实话，带有一点恐慌心理的这种涨，这个可能是不正常的，你怎么可能一天到晚都是恐慌呢？不会，这个事情说清楚了，大家明白了，心里面坦然了，就不会再涨起来了，现在我觉得大家已经明白了，央行也采取了措施了，很多东西都澄清了，这个利率自然下降下来了。 (2013-6-28 14:06)

赵锡军 说：而这个七天的也好，一个月的也好，可能就是一种正常的反应了，因为大家经历这个事情以后，大家都明白，我要加强流动性的风险管理了，我要调整好自己的流动性，所以大家不约而同可能会做出一个合理安排，所以这个七天的、一个月的，可能大家的需求量就会增加一些，但是也不是说恐慌性的大家都转成这个七天或者一个月的了，也不是，这是一个正常的变化。 (2013-6-28 14:07)

主持人 说：好，我们也看到，这段时间中国人民银行在整个各方面的措施方面有一些表态，我们也关注到6月24日发布的中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函件，那么什么样的银行流动性是比较合理的水平？而且央行连续发布两个公告，您如何解读这种公告是临时性措施还是长期性的这样一种想法？ (2013-6-28 14:09)

赵锡军 说：我想目前来看，这个是临时发布的一个东西，但是以后是不是每年到关键时点都要提醒，我觉得有这个必要，因为现在看起来是一个临时性的，但是以后我觉得在一段时间之内，可能每年还是要做一些提醒工作，为什么？因为我们现在，刚才我们讲到，我们现在这个银行业的业务和市场在处于一个变化之中，这个利率的市场化，脱媒现象越来越普遍，在这种情况下，银行的业务发生了变化，这种变化大银行、小银行，各个银行是不一样的，所以在流动性要求的管理方面，风险的控制方面，可能也是有差异的，有的银行可能比较关注，做得比较好，有的银行不一定，特别是有些银行开始没有意识到流动性这个问题，业务也不是说特别多在这方面，但是后来，以后一两年，做得业务越来越多了，以前没有碰到这个紧张，后面会碰到紧张，那么在这个期间，当然可以说流动性的管理，业务的管理，风险控制，商业银行自己知道，你有你自己的董事会，有高管层，有自己的风险管理体系为什么管不好？你可以这么说，但是毕竟我们的银行才改制没有多少年，有些还没有改制，有些正在进行改制，银行的业务发生比较大的变化，短期内，风险控制不一定完全说想象得那样很好，能够跟得上变化，不一定的，在这种情况下一方面要求要建立这个流动性风险管理的体系、制度和方法，另一方面，外部管理部门的必要的提醒，我觉得也是很有必要的，所以我个人觉得，这种在关键时点，提前做一些必要的提醒，将来应该说还是有必要，不是说一个临时性的做法，因为确实我们的银行业在经历一个比较激烈的快速变化，有必要进行一个指导。 (2013-6-28 14:11)

主持人 说：我们也看到央票发行自5月初以来，除端午节当周全部暂停以外，始终保持每周两期发行频率，而且我们在关注到本周二公开暂停暂停操作，那么是为了舒缓市场紧张情绪？还是另有用意？ (2013-6-28 14:11)

赵锡军 说：我个人判断，因为央行对流动性判断是一个总体判断，但是银行，每家银行可能自己的流动性的管理和判断不是一个总体，是个体判断，在这种情况下，那么央行不可能说，我满足每一家银行的判断，是从一个系统，银行系统的角度来判断的，所以它按照它对市场的判断，来提供流动性，来进行流动性的适当性管理，但是这个对每家银行来讲，可能有的准备得比较充分，流动性比较充足，认为央行不一定说是太紧了，可能还有点松，有些银行准备得不充分，觉得怎么还在发央票等等，会有不同的考虑，所以我个人觉得这是一个个体的认识和对于市场总体判断之间的一种差异带来的结果，但是作为央行，它的职责，从它的职责来讲，是满足市场总体的一个要求，不是满足每一家银行的要求，是不一样的。所以它要解决的是一个系统问题，是一个全局的问题，而不是一个个体的问题，个体是由你银行自己去解决，自己有自己的这些我们刚才讲到的股东大会，你的管理等等，这个是你自己决定的。 (2013-6-28 14:12)

主持人 说：其实从总体上看我们感觉银行的流动性在总量上并不短缺，而且我们刚刚也聊到了很多银行在拆借业务的事情，其实从6月份以来，很多人反映出银行的理财产品收益飙升，有甚至收到短信说，有收到100万起年利率11%、12%的，如此高的收益率，大家第一个问题能不能买？敢不敢买？信不信？第二个问题，这个理财产品收益如此高的时候，那么银行借别的银行的钱的时候，往外再借的时候会不会更高？您怎么看？ (2013-6-28 14:14)

赵锡军 说：应该说这个理财产品的年化收益率，首先不是一个实际收益率，都是一个预期的，这个实际情况跟这个，可能也不一样，大家看理财产品在投资的时候运营情况怎么样，放到哪去了。但是作为承诺来讲的话，作为银行来讲，兑现自己的承诺是最好的，因为你银行有个信用问题在里头。但是在设计这个产品的时候，我觉得有些银行可能自己觉得自己的资金流动性可能比较紧张，个别银行，为了更快吸收到资金，可能就会把承诺做得更加高一些，这是可以的我觉得，但是并不能说你这个承诺超出将来的真的运行投资回报的限度，因为你要考虑到后果，万一我现在为了筹资，发产品的时候高承诺，高回报承诺，但是我到了要兑现的时候，我的投资，资金的使用达不到那么高的回报，那我怎么办？你就要考虑，或者自己贴钱，银行自己要承担一部分损失了，投资损失，或者说我不能履行我这个承诺，按照实际的回报给投资者，那你前期的承诺兑现不了，信用就受到影响。 (2013-6-28 14:15)

赵锡军 说：所以作为银行来讲，一定要平衡，你看哪个是关系到你的长期的市场形象，长期利益的所在，哪些是短期的，然后你要分清楚轻重缓急，究竟做什么样的理财产品，做什么样的承诺是比较合适的，那么这是从银行角度。反过来从投资者购买的角度也要去判断，市场上面大家提供的理财产品，大概的平均情况是什么样的，为什么个别银行会那么高的承诺？你要打一个问号，不是说这个承诺很高，我买了，那就完全是盲目购买了，所以你一定要自己判断判断，而不是说只是看它的承诺，这里头隐含着风险，你自己要有预先的估计。 (2013-6-28 14:16)

主持人 说：这个风险必须心里有一个估计，而且我们考虑理财产品的时候，是不是也能够考虑到它的投资渠道上，包括它是长线短线这方面的回收收益上，是不是符合我们的想法，其实各位老百姓在购买理财产品的时候，尤其银行在宣传的时候，可能一开始年化收益率比较高的我们还是要好好考虑。 (2013-6-28 14:16)

赵锡军 说：对，确实是这样的，因为你作为投资者购买理财产品，因为理财产品和存款是不一样的，存款是有保障的，我们有很多保障措施，保障你的本金安全，保障你获得利息，这是没有风险，几乎没有风险，只要银行不出现倒闭的现象。但是理财产品，有的可能是保本的，那还好一些，有的可能是不保本的，但有可能你要管理不好，投资不好，可能本金都要受到损失，所以这个风险比存款大得多，在这种情况下，你在选择理财产品的时候，你肯定要对这个资金的使用、投向，以及这些投向所能带来的回报和这些投向使用的风险，要问得很清楚，如果说你自己不是那么专业，对那些项目不是特别熟悉，那些行业你也不太懂，那你可以做比较，或者说你可以咨询一些在这方面相对比较专业比较懂行的人，不要说我不懂，听人家讲我跟风就买了，这个投资领域里头，因为是你的钱，不是别人的钱，你的钱你自己负责，你就要很清楚在这个中间，它的风险怎么样，你不明白一定要弄明白，千万不要投资购买你不明白的东西。 (2013-6-28 14:18)

主持人 说：好，其实在今年上半年以来，很多机构在分析我国经济形势，包括在预测下半年经济数字的时候，也在对当前宏观经济总体运行情况进行一些评估，有评价说这个增速整体是放缓，而且我们在看到一些机构预测，有机构预测2季度中国GDP增速在7.6，三季度有望回升至7.8，并预计到2015年中国经济增长率会跌至7%，您觉得从总体来看导致中国经济增速总体放缓的重要因素有哪些？而且我们也看到说，当前中国经济有没有偏离正常轨道，有没有这种经济低增速和我们经济发展方式转变相互之间的一些影响，您的分析？ (2013-6-28 14:19)

赵锡军 说：应该说，经济增速的放缓，从去年开始，因为我们在改革开放，从1978年开始到2011年，平均每年增长是10.02，超过10%，2012年经济增速有一个放缓，放到7.8%，实际上是大家都感受到了，那么大家现在就是说一个是担心，说这种放缓是临时的还是短期的是长期的，第二个，这个放缓是对我们来讲能不能承受得了，会带来什么样的后果。那么我们从现在情况来看，应该说这个放缓是中国经济经过三十年长期高速经济增长以后，要进入了一个新阶段，你不可能整个国家，整个经济长期，永不休止的这么一个10%以上高速增长，这是史无前例，也是不可能的，我们已经三十年的增长了，那么你原来的资源，支撑你增长的资源，原来的增长模式，能力已经发挥到了极致，你必须得变化，这是一个，所以心理上必须得有调整。 (2013-6-28 14:21)

赵锡军 说：那么这种变化对我们会产生什么样的影响？我觉得对我们提出了更高的要求，这是最重要的，如果你认识不到这一点，说我还是按照原来的低要求来发展经济，那是不行了，因为你已经积累了三十年，必须得有所进步，你说我三十年以后还像三十年以前一样发展经济，显然不可能，人经过三十年还要发生很大的变化，何况是一个经济体，出现这个情况的时候，就会对我们的企业，对我们的生产经营的领域，对我们的技术，对我们的管理，甚至对我们的宏观方面的一些政策，都提出了在新阶段新台阶上面更高的要求，问题在我们现在准备好了没有？从企业，从生产经营管理，从行业、技术、品牌、竞争力，甚至宏观管理方面，能否应对得了这个变化？有没有充分准备？这个不是说是一个现在说了算的问题，是你怎么做的问题？所以如果说我们下定决心，大家都铆足劲，说我们有能力应对这个挑战，大家都齐心协力，那这个门槛我们就能够迈过去了，你努力的结果就迈过去了。如果说大家都等着，那这个槛永远迈不过去。 (2013-6-28 14:22)

主持人 说：好，我们看到现在不管是说各行各业，还是我们中小企业在生产流通，在买卖的环节当中，很多人也关注到你刚刚说的发展方式转变的问题，我们在关注到数字的时候发现，我们下半年中国经济增长会“辞8迎6”，您个人的观点？ (2013-6-28 14:23)

赵锡军 说：我想所有的预测都是根据历史到现在的数据来做出来的，同时可能考虑了未来的一些环境，但是历史到现在，可能是既定的，这是一个基础，往后怎么发展，有很多活的东西，特别重要的就是你作为决策者，作为企业的经营者、投资者、生产管理者，你的能动性发挥到什么程度？这个是没有办法预测的。如果说你的宏观经济决策，你的生产经营的管理，你投资者经营者的能动性，资源的有效利用的这种能力在未来能够得到很好的发挥，那可能结果就会超过预期，这个我个人觉得，取决于我们自己，取决于我们每一个企业，取决于我们每一个行业，每一个部门，不是说是取决于预期者。 (2013-6-28 14:24)

主持人 说：我们在关注数字的时候还会关注我们自己的行动力和信念上。 (2013-6-28 14:25)

赵锡军 说：确实是这样。 (2013-6-28 14:25)

主持人 说：好，我们关注完经济增速这样一个话题，再看人民币汇率，在今年以来人民币汇率显著升值，年初升值迫近2%，特别是6月份以来一度突破6.16大关，而且热钱也是成为上半年最热门的金融话题，而且我们在关注热钱涌入这样一个话题的时候，有人分析或者警示市场要谨防资本外逃，您认为中国目前是否出现了这一现象？而且在人民币上半年快速增长过程中是否正常？您觉得下半年压力是否仍然存在？ (2013-6-28 14:28)

赵锡军 说：应该说我们从05年开始新一轮汇改，05年7月21日新一轮汇改，那时候人民币持续不断升值，一直升值到现在，升值幅度积累起来已经是相当大了。在与此同时的话，其它货币，包括美元，包括欧元，包括日元，实际上这中间有升有贬，但是跟人民币相比较，是相对，它们都是贬的多一些，所以人民币在整个这几个过程中间，可能是升得比较多的一种货币，这种升值的话，中间会带来各种不同的影响，这个影响，比如说资本流通方面，由于人民币一直是单向单边升的情况比较多，所以会引来比较多的资本流入，这个我们这几年也反应过来了，这个资本的流入可能还会持续带来人民币升值的压力，这是一个现象。但是另一个方面，我们也可以看到，人民币的升值在贸易方面，可能会影响到一部分我们的贸易出口产品的竞争力，使得我们的贸易增长有所变化，或者有的时候可能有所放缓，尤其是在最近几年，美国出现次贷危机引发全球性金融危机以及欧债危机以后，欧美这些大的经济体，它们的消费投资都不是特别景气，市场也不是特别景气，所以它们的进口也不是多么旺盛，在这种情况下，我们的出口就明显受到影响了。 (2013-6-28 14:29)

赵锡军 说：我记得2012年的时候，我们年初计划预期是当年的出口要增长10%，但实际上面我们年末的时候算了一下账，只完成了6.8%，这说明国际市场环境并不是特别理想，对我们的出口构成了很大压力。另外，从我们的等于说出口产品的层次来讲，随着这几年经济的发展，我们的出口产品的层次也在变化，但是与此同时你的产本是上升的，而你的层次的变化又没有说能够像发达国家那样，那么好的质量，那么高的技术含量，你还没有达到那个程度，所以别人追赶你也是相对来讲比较容易的，在这种情况下，再加上你升值这方面的压力，使得整个外贸这一块，可能就会受到一定的影响了，至于外贸这一块和资本流动这一块，合在一起就使得我们汇率和资金的往来，就有一些波动。 (2013-6-28 14:31)

赵锡军 说：特别是最近几年，欧洲、美国、日本不断采取宽松政策，在市场上面积聚了大量的流动性，这个流动性在某种时候，会起到一个推波助澜的作用，就是它有利可图的时候，会助长你的升值，然后升到一定程度的时候，觉得要兑现那个升值套一定好处的时候，觉得要撤出这个市场，所以就带来我们市场的波动，资金流入流出的波动，就这种情况我个人理解可能以后会越来越成为一种常态，因为市场的流动性一直在增加，所以对我们的外汇市场的管理，对我们资金的这种流入流出，资本账户的管制的要求，以及我们汇率的管理的要求，提出了更高的要求。所以我们一定要根据我们实体经济的发展情况，考虑到我们整个实体经济的竞争力，成本，市场情况，来合理管理好我们的汇率，管理好我们的国际收支，管理好我们的经常账户和资本账户，尽可能来避免受到国际上面这种流动性的大进大出的影响。 (2013-6-28 14:31)

主持人 说：好，我们接下来再关注这样一条关于国家外汇局的消息，日前国家外汇局首次公布了非居民人民币存款数据，数据显示2013年第一季度末，存款余额是10012.47亿元，那么有分析说，外管局公布这样一个数据应该是显示其加强热钱管理的意图，而且并以单独公布的形式凸显关注度，从这样一个数据来说，您能够解读出哪些信息？而且这样一个目的到底在于什么？ (2013-6-28 14:32)

赵锡军 说：应该说单独把非居民人民币存款余额做一个公布，让我们能够了解到我们总的存款余额中间哪些是居民存款，居民存款就是居民个人和机构，非居民是不是机构的，是境外的，但是存在我们境内的，这一点让我们能够判断，首先看到大概规模什么样，比例什么样，反正我们大概有70万亿的存款，境内的居民和机构是多少，境外的非居民大概又是多少，然后我们可以判断他们各自的作用大概什么样，另外光看一个月的一个季度的数据，可能还不能得出特别明确的结论，因为我们要了解的不是它的规模和结构这种静态的东西，我们更多要看到在整个经济发展过程中间，在整个金融市场和经济运行过程中间，是发挥着什么样的作用，就是它的变化情况怎么样，这样的话我们可以判断，我们境内的居民的存款的变化变动，结构的变动，期限的变动和境外非居民的这部分的机构和存款的变动，它是相同的，还是不同的，走势是什么样的，然后我们看看对金融市场的变化，对国际收支的变化，对整个经济的变化是什么样的关系，这样我们才可以做出一个更加清晰的这种判断，所以这个我觉得这是一个起点。 (2013-6-28 14:33)

主持人 说：好，另外一个问题，今年3月末，中国广义货币M2首次突破百万亿元大关。截止5月末，我国广义货币余额已高达104.21万亿元，位居世界第一。随着M2的破百，您认为中国是否存在货币超发的现象？包括现在M2的存量，大家关注到这样一个数字，与我们经济的发展增加方法是不是有一定的联系？可能会造成什么影响？您的分析。 (2013-6-28 14:34)

赵锡军 说：应该说最近讨论货币供应，货币量，货币政策，这块的话题是比较多，也是持续了一段时间，特别是在境外很多国家采取了量化宽松的政策这个情况下，我们国家货币供应也越来越为大家所关注了，我个人觉得，如果说你不考虑一个国家的金融市场的发展的程度，发育的程度，不考虑一个国家居民的这种投资消费行为，不考虑这个国家的经济发展的水平，你在数量方面做一个比较的话，这个结论恐怕是有问题的。那么从我们国家的情况来看，我们国家的金融市场相对来讲比欧美这些国家发展得要慢一些，发育程度要低一些，所以欧美国家它们很多可以在市场上面进行的投融资的行为，形成的金融资产和负债，甚至很多的衍生产品，都可以不记入广义货币之内，但是有这些行为有这些交易，甚至可能比我们国家大得多，但是没有列入到货币的范畴。而我们国家的话，因为我们大量企业的融资，居民的存贷款都是通过银行形成的，我们的金融市场相对发展慢一些，这样很多金融交易和行为，企业要做的，居民要做的，可能都会列入到货币范畴，而我们那部分通过市场来做的，可能就很小。 (2013-6-28 14:34)

赵锡军 说：所以从银行发生的这些列入M2的交易行为产生的货币，和M2以外的中国金融市场其它市场产生的交易，如果加在一块，我们国家的规模可能比欧美国家要小，所以人们在理解这个问题的时候，一定要从整个金融和实体经济总体的角度来理解，而不是说把其中的一部分拉出来，如果算算衍生产品的交易，那欧美这些国家的整个金融交易规模比我们大得不知道多少倍，所以这个问题上面，我个人觉得一定要客观来看待，而不能说不考虑你的具体情况，各个国家不同的情况。另外还有一点，我们可以举出来的，就是我们国家除了金融市场发育得相对缓慢以外，还有一个，就是我们的居民的投资消费的行为，由于历史原因，我们国家的居民更多是愿意把钱存到银行去，而没有更多的其它投资方式，特别像金融市场那些衍生产品，现在是没有，或者很少，那么在这种情况下，你的存款规模就会明显扩大，而我们企业的资金来源，更多的也是贷款。 (2013-6-28 14:35)

主持人 说：对，没错。 (2013-6-28 14:35)

赵锡军 说：从金融市场提供的服务来讲，没有说像西方国家那么多，那么贷款会派生生存款，也导致M2会有一个规模的扩大，所以如果说跟西方这些发达国家来比较，我们的M2所涵盖的后边提供的金融服务，不仅仅是西方国家那些银行要做的，我们还提供了西方国家没有经过M2的那些金融交易和业务要做的事情。 (2013-6-28 14:36)

主持人 说：好，我们其实从不同角度，从深层次看待这个问题的话，对M2会有一个全新认识。好，我们接下来看另外一个话题，就是股市当中大家都聊的话题，就是A股整体下挫了14%，而6月24日上证综指跌5.3%，深证成指跌6.73%，从这样一系列数字来看，中国经济下半年股市走向如何？而且这次股市的大跌，您认为原因是什么？ (2013-6-28 14:36)

赵锡军 说：我个人觉得是一个综合的各方面的因素共同作用的这么一个结果。 (2013-6-28 14:37)

主持人 说：哪些因素？ (2013-6-28 14:37)

赵锡军 说：对，因为首先来看，经济的这种下行，增速的下滑，对整个投资和消费来讲都有一定的影响，从我们自己的投资的增速，消费的增速等等，各方面来看待，都跟前几年，也同时有一个增速的下滑，再加上出口这几年，应该说下滑比较厉害，所以宏观方面，经济的预期，大家在一个增速放缓的时候，不会说是有一个特别乐观的这么一个预期，这就会影响到投资者的判断。另外，从制度的变化来讲，我们最近一段时间不断推出一些新的发行改革的，退市的，分红的，各方面的制度，那么这个制度的推出过程中间，有一个理解和适应落实实施的过程，在没有完成之前的话，究竟怎么样，大家也是有一种观望的心理，所以这个制度变化也会带来心理的一种不确定。还有一个，就是资金的供求，因为我们国家，总得来讲银行的信贷是占据主导地位，但是其它领域的资金也越来越结构方面发生变化，比如说像现在我们可以看到的更多的私募资金规模越来越大，另外还有一些像房地产的发展，对资金的需求等等，所以这些不同的投资渠道，它们的变化也会影响到股市资金的变化，有一个比较。 (2013-6-28 14:38)

赵锡军 说：另外还有一些，就是我们上市公司的表现怎么样，这些再一个经济增速放缓的情况下，上市公司的表现会受到一般的影响，甚至受到一定的拖累，这样的话也会对市场，对投资者判断产生不利影响。在这些种种因素综合的情况下，那么投资者他就会有一个总的判断，如果在出现一些特殊的事件，比如说市场的一些不实的传言出现了，那投资者自然会觉得心里不踏实了，因为他也不了解实际的情况，他只是人云亦云听说了，然后他不踏实以后，就会做出一些，根据不科学不真实的信息做出一些行为，导致市场的波动。 (2013-6-28 14:38)

主持人 说：我们再看国外的指数，相比于外围市场，A股弱于国外的指数，您怎么看？ (2013-6-28 14:39)

赵锡军 说：外围市场来看也不是说没有什么变化，随着美国美联储主席伯南克前几天的发言，暗示美国可能要退出QE3，即便是暗示，美国市场和欧美市场都有下挫，这是一个普遍现象，所以你要光看国际市场来考虑问题，我觉得也是不完全有很大的作用的，你也要自己看好自己，要看国际市场，同时还要看国内的这些办法，总的一句话，你要投资购买股票，一定要把它弄的清清楚楚，对它的前世今生未来，财务状况，生产状况弄明白，弄明白以后自己有自己的主见，因为投资的钱是你自己的，你自己就算真正对得起你自己的这个钱。 (2013-6-28 14:39)