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《瞭望》:缓解升值压力 中国可能选择的几招

2003年09月04日 13:29

  中新网9月4日电 最新一期《瞭望》发表了分析文章,阐述了人民币升值压力的由来,并且给出了可以缓解人民币升值压力的几大举措。

  升值压力从何而来

  中国目前的汇率制度形成于1994年,对其完整的表述应该是“单一的、以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制”。自那时至今,人民币对美元汇率大约升值了5%,其中较大的浮动主要是在1994年1月~1995年5月间由贬值完成的。此后人民币汇率变化幅度开始缩小,特别是在1998年亚洲金融危机发生以后,为防止金融风险的发生,中国汇率波动幅度进一步变得窄小,波动幅度不足万分之五。“有管理的浮动汇率制度”在某种程度上已演变为固定汇率制。这就给一些处于经济衰退周期中的国家以口实。

  随着美国放弃“强势美元”政策,美元开始对世界主要货币贬值,由此连带出人民币对世界主要货币的贬值。因为人民币是盯紧美元的,货币贬值有利于促进出口。各国出于对本国市场的考虑,便把焦点集中到了人民币汇率问题上。

  升值理由并不充分

  应当承认,加入WTO以后,随着进一步引入国际资本和国际竞争,中国不可能永远实行资本管制。中国汇率制度改革的长期任务是实现人民币完全可自由兑换,并实行完全由市场供求关系决定的浮动汇率制度。但从短期来看,无论出于国际还是国内经济、政治因素考虑,中国汇率升值的时机都不成熟。中国政府应当采取多种策略,为人民币升值虚火降温。

  1997年亚洲金融危机,许多国家货币纷纷贬值。人民币顶住了巨大的贬值压力,有效防止了汇率贬值多米诺效应,为世界经济稳定做出突出贡献和巨大牺牲。为了消化和吸收这一损失,5年以来中国推行了积极的财政政策和稳健的货币政策扩大内需,至今这一政策还不能完全退出。如果现在提出人民币升值,势必再次造成中国经济的巨大损失。

  而狂热鼓吹人民币汇率升值的日本,却成了中国外贸逆差中获利的大赢家。根据商务部的最新统计,无论是2002年还是2003年1~5月的累计数值,中国贸易顺差的最主要来源均是香港地区和美国,而人民币对美元并没有贬值。相反,2002年日本是中国第四大贸易逆差主要来源地,而今年1~5月日本更上升到第三位。一旦人民币升值,中日贸易逆差就有可能进一步加大,对中国并不公平。

  尤其是,在人民币汇率升值激烈讨论的氛围下进行汇率调整,时机不当,因为这样难免会产生人民币升值的“棘轮”效应,形成“升值--预期继续升值--升值--预期再次升值”的循环。目前,中国资本项目正在逐步放开,强烈的人民币升值预期势必造成大量“热钱”快速流入,一旦经济情况发生波动,“热钱”的抽回难免会对中国宏观经济造成很大冲击。在世界各国经济唇亡齿寒的今天,中国经济的动荡同样也会增添世界经济的不稳定因素。

  国内升值压力不明显

  目前外汇占款上升尚未造成实质性通货膨胀。从人民币升值的国内升值压力表现看,主要是中国外汇占款上升造成基础货币投放过大,人们担心可能带来经济过热隐患。这种担心是不必要的。

  按照中国年初制定的目标,2003年中国通货膨胀水平将控制在0~1%区间,即在走出通货紧缩之后的微弱通胀。从1~6月中国物价水平的走势来看,尽管广义货币发行增长率维持在18.5%以上的水平,但物价水平仍然保持正常。6月份通货膨胀率为0.3%,1~6月累计则是0.6%。从中国周边经济环境来看,世界通货紧缩格局并没有根本改观,下半年中国物价水平走势能否进一步回升还是一个问号,汇率升值无疑不利于中国物价指数稳定在轻微通胀的水平上。

  而且,非典对经济的冲击还未释放完,今年上半年,中国遭受非典型肺炎冲击,旅游、餐饮等行业损失惨重,使原本可能出现的宏观经济过热苗头得以收敛。与此同时,1~6月中国累计出口增长34%,进口增长44.5%,进口增速明显大于出口。非典造成的中国出口订单下降,对出口增长的不利影响,很可能在今年下半年和明年表现出来,使外贸顺差减少,甚至出现逆差。

  在外商直接投资仍然保持一个稳定增长的势头的同时,外汇储备将增势放缓。因此,经济过热的缓解、外汇储备快速增长势头的减慢,都将使人民币升值压力得到一定程度释放。

  特别是中国贸易顺差很大程度上是与目前尚存的进出口关税、配额管理紧密相关的,这些政策客观上起到鼓励出口限制进口的作用。但以后这些进口限制将逐步取消。因此,中国未来几年经常项目将很难维持在2002年300亿美元左右的水平,这使得人民币升值的中长期内部压力也会有所缓解。

  加快构筑“防火墙”

  如果非典影响减弱后,经济增长重新回到正常轨道,仍然面对人民币升值压力,并且年内累计通货膨胀水平已经接近或超出1%的设定目标,我们就有必要通过财政政策、汇率政策和货币政策的使用,为人民币升值设置防火墙,既可起到缓解人民币升值压力的作用,也不造成国内经济出现过热。

  在财政政策方面,针对升值问题进行税收结构调整。首先,建议调低出口退税率。目前中国平均退税率高达15个百分点,但财政实际无力支付。到2002年底,财政部拖欠出口企业退税税款大约2470亿元,累计欠款竟占当年中央财政收入的13%以上,长期支撑这样一种高税率,中央财政显然不具备可持续性。

  因此,出口退税税率适度下调已势在必行。下调的结果将会使中国出口增长放慢,进而使经常项目盈余下降,起到为汇率升值减压、也为中央财政负担减压的作用。对于出口退税税率下调造成的企业出口活动受挫,需要将来通过人民币贬值手段由其他国家买单。

  其次,建议提高房地产等高利润、高风险行业的所得税率。2003年6月,人民银行发出通知,要求加强房地产信贷管理。如果单纯从控制房地产风险角度出发,这一政策无可厚非。但是如果从财政政策和货币政策配合角度进行考察,对高利润、高风险行业提高征税似乎更好。这样做的好处,一是有利于抑制局部过热,二是有利于财政收入增加,三是有利于改进货币政策操作,因为在提高高利润、高风险行业税率为经济适度降温的前提下,中央银行就可以放心进行冲销操作稳定汇率,而不必担心出现过高通货膨胀隐患。

  在汇率政策方面,渐进开放资本项目,实行走出去战略。中国人民币升值压力除了来源于经常项目盈余之外,也来源于巨额资本流入。因此,中国需要考虑实行本国资本走出去战略。今年以来,合格的境外机构投资者(QFII)投资于国内证券市场已经顺利启动。由于人民币升值压力逐步增大,金融当局应当考虑开放QDII,亦即使合格的国内机构投资者有机会投资于国外市场,为人民币升值压力泄洪。

  此外,中国也应考虑为国内巨额居民储蓄在国外寻找投资场所。事实上,最近几年中国居民储蓄始终保持迅猛增长势头,又苦于找不到合理投资渠道。一旦资金拥挤在国内某一两个行业(例如房地产业),很容易造成经济局部过热。

  在货币政策方面,考虑降低存款利率或者提高贷款利率。除了财政政策和汇率政策之外,我们还可以借助货币政策为人民币升值压力减压。具体来说,中央银行可以适度降低存款利率例如在美联储利率以下的某一水平而保持贷款利率不变,使美元的收益率大于人民币,人民币的升值压力相应就会减少。与之相反,保持存款利率不变而增加贷款利率,意味着国内出口企业资金成本上升,出口竞争力相应下降,同样可以缓解外汇储备增长过快而带来的升值压力。(王召)

 
编辑:闻育旻
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