海通证券：B股大跌源于信心缺失

　　如果不是连续三个交易日的大幅下挫，沉寂许久的B股市场也许还要悄无声息地走下去，不会引起多少关注。B股市场从1992年诞生，已经进入第20个年头，这中间有过辉煌，也有苦涩的回忆。

　　第一个十年(1992-2001年)，市场几经起伏后，苦守其中的投资者盼来了B股向境内个人投资者开放的消息。从2001年2月19日宣布正式对内开放，到2001年6月1日所有投资者都可以换汇购买B股，3个多月时间B股指数上涨约200%，此后随着大量外资逃离，兴冲冲入市的境内投资者深套在高位。

　　第二个十年(2002-2011年)，政策层面几乎无突破，10年来B股市场融资功能尽失，没有1家公司发行上市，相反有6家公司因连续多年亏损被摘牌。目前只剩下108家B股公司(有2家暂停上市)，被戏称为“一百单八将”。

　　近期B股市场大跌的部分原因在于一些突发的事件性因素。一方面，市场担心国际板的推出将加剧B股的边缘化；另一方面，最近部分在美上市的中资股集体爆发“诚信危机”，致使部分海外资金不计成本地抛售B股以撤离B股市场。不过，这些外在因素充其量是本轮B股下跌的催化剂，而B股短期内产生如此之大的跌幅更多还是源于投资者信心的缺乏。

　　随着我国证券市场环境和国际收支环境的逐步变化，B股市场制度缺陷日益突出：原先筹集外资的目的已经成为过去时；同一公司A、B股同权不同价，不利于上市公司治理和市场的资源优化配置；B股与A股市场功能部分重叠。

　　笔者认为，B股市场筹集外资的历史使命已经终结，这一历史遗留问题终将得到解决，只是方式和时间未定。目前主流的解决思路是B股直接转A股，这种方案对于没有流通A股的公司，也就是所谓“纯B股”公司来说更容易解决，因为不存在A股股价波动问题。方案的主要障碍在于境外投资者的股权如何操作，以及如何避免引发A股股价的剧烈波动。笔者认为，前者可通过QFII托管解决，后者可依靠市场自身力量来消化。至于外汇问题，目前B股市值不到300亿美元，不超过中国外汇储备的1%，在人民币国际化的今天，管理层应该能够协调出解决办法。

　　B股短期的暴跌存在一定非理性因素，决定股价长期走势的仍然是上市公司业绩和分红能力，而作为市场中整体估值偏低的品种，投资B股仍是居民外汇资金保值增值途径之一。短线市场的波动，或许有这样或那样的原因，但是套用今年高考作文的命题，“一切都会过去，一切都不会过去”。也许在下一个十年，随着人民币自由兑换进程的加快，B股市场终将成为历史记忆。 □海通证券 张崎