上证指数自2009年8月4日见顶3478点以来，调整已经接近两年，而同期美欧股市上涨，截至上周五收盘，即便走势不算好的港股恒生指数同期也有约5%的升幅。中国经济被全球公认为表现最好，但中国股市近两年的表现却接近全球最差，股民老成都不禁发问：“既然中国经济无大碍，股市还会有多熊？”
不久前，上证综指2700点被击穿，沪深300市盈率只有13倍，与2005年998点和2008年1664点时的12倍估值相当，但现在的宏观经济环境显然比那时要好得多(见《中国证券报》2011年6月14日A11版“攻守2700”)。最近，大多数投资者都在热议A股已经出现估值底，但股市依旧疲弱，多条支撑线不断被击穿，市场分析认为，这是因为投资者担心中国经济硬着陆，股市会继续走熊。
——5月CPI公布之前，香港电视台播出瑞信亚洲区首席经济分析师陶冬的看法：中国经济“硬着陆”的风险正越来越大。
CPI数据公布后，中国证券报认为：“总体来看，5月数据在一定程度上舒缓了经济过快下行的担忧。尽管我国经济仍处于减速下行的小周期，但回落幅度不明显，出现‘硬着陆’及滞胀的可能性很小。”(见该报2011年6月15日A01版的“社评”)
——美国经济复苏形势严峻，欧债危机阴霾笼罩，有投资者担心，美欧经济疲弱会对中国经济产生巨大的冲击。
“受1000万套保障房建设以及战略新兴产业等拉动，中国经济会出现新的巨大投资及内需增长动力，所以，即便外需短期不足，内需也足以弥补。”老成都认为，还应该看到，美欧经济疲弱，势必打压全球原油等大宗商品价格，对降低我国输入型通胀反而有利。
——近期，美欧股市均大幅下跌，有投资者担心A股也会继续跟随美欧股市下跌。
老成都却认为，“涨多会跌，跌多会涨”。2009年8月以来，中国股市并未跟随美欧股市上涨，反而调整了近两年的时间，无论从时间还是空间看，其调整已基本到位。
——5月14日CPI数据公布前，A股和港股均大幅低开，说明市场恐惧通胀数据；公布后，两地指数高开，说明数据好过市场预期。可是A股收市后，央行公布提高存款准备金率，受此消息影响港股急速大幅跳水，第二天，两地股指均显疲弱，之后几天A股以及港股再次大幅下跌，市场分析认为投资者担心货币紧缩超调。
老成都却认为，恰恰是5月综合数据显示中国经济表现超预期，反而增强了央行及时紧缩货币的决心和信心，早调胜过晚调，早调可以使未来调控的力度更为温和，早调可以为不久后中国经济的健康增长预留足够的空间和时间。
——国际板推出后的“估值接轨”预期，会否引发投资者对A股估值的担忧？
老成都认为，当前A股大蓝筹公司的估值已经显著低于拟在上海国际板上市的同类大蓝筹公司。比如汇丰银行的市盈率目前是十多倍，而在A股上市的四大国有银行市盈率仅仅6-8倍，蓝筹A股已经与国际市场接轨，估值大幅超过国际市场的主要是小市值股票，而它们对上证指数的影响较小。
此外，老成都认为，国际板的开通增强接轨的预期，反过来或许还会对A股普遍较H股折价一到三成的银行、保险股股价产生正面影响，而权重极大的金融股的估值接轨，对上证指数的向上推动作用将会很大。
——那么，疲弱的港股会对A股市场产生负面影响吗？
最近港汇已经达到7.8的上限，似乎可以认为资金正持续流出香港，也可以作为解释近一段时间港股持续疲弱的原因。可是，由于A股至今仍然由内地资金绝对主导，所以老成都认为，A股受港股影响主要在心理层面。
此外，老成都还表示，对于港股，我们还应该看到一些积极信号：比如估值，已经达到足够吸引投资者的区间了，继续下跌的空间应该不大；再如，恒生指数当月、下月股指期货合约已经扭转前几个月低于现货指数的状况，最近已与股指现货走平；而前几个月，H股指数当月股指期货合约往往较指数现货低约100点，下月股指期货合约更加较现货低约200点，而近期也均得到扭转，基本与股指现货走平。
综上所述，“A股下跌的空间还会有多大呢？”老成都最后发问道。 □ 敬文
