庞大集团首日跌两成汽车经销商“钱景”黯淡？(2)

　　■首日表现

　　不受机构青睐，开盘暴跌20%

　　极高的中签率，让庞大集团难逃破发命运。昨日，庞大集团上市首日开盘价为36元，跌幅达20%。作为多年来保持汽车零售行业收入规模最大、经销网点最多且覆盖最广、涵盖汽车品牌最多、覆盖汽车种类最广的经销商，为何不受市场资金青睐呢？

　　据了解，庞大集团即便具有较高的净利润以及复合增长率，但由于融资渠道比较单一，主要依靠银行，资产负债率偏高。截至2010年上半年末及2009年末，庞大集团资产负债率分别为89.98%及84.03%。这主要为流动性负债，且存货规模较大，截至2010年上半年及2009年的流动比率分别为0.96及0.91，速动比率分别为0.72及0.69，存在一定的短期偿债风险。

　　更为重要的是，4月7日起，庞大集团在北京、上海、深圳、广州4个城市的路演之后，各大机构投资者都发布了其定价区间，大部分低于45元。其中，中航证券表示，预计2011—2012年，庞大集团每股盈利分别为1.67元和2.00元，而A股汽车经销商平均估值水平为17倍，H股经销商平均估值为15倍。考虑到庞大集团作为最大的民营经销商集团，成长性高、抗风险能力较强，同时为A股首家纯粹的汽车经销商上市公司，可以给予18倍—25倍的询价区间，建议范围为30.1元—41.8元/股。

　　而长江证券更是表示，参照汽车经销商行业的平均价值水平，按照2011年业绩的15—20倍市盈率估值，对应的申购价22.14元—29.52元之间。

　　分析指出，过高的发行价，以及高负债率带来的投资风险，让市场投资者选择了回避，间接成就了庞大集团最易打中的“美誉”。加上近期A股市场整体走弱，让庞大集团难以逃脱破发的命运。

　　■纵深

　　经销商普遍得了资金“饥渴症”

　　庞大集团本次成功实现国内A股首家IPO，也是继中升控股、正道汽车以及联拓集团之后，国内第四家成功上市融资的经销商。据了解，由于上市，国内市场上更多的经销商正蠢蠢欲动，欲通过上市融资的渠道获取资金。

　　目前，汽车流通行业需要大量资金保证运营，经销商经常通过厂家金融公司、银行以及风险投资公司进行融资，但无论采取何种融资渠道，都需要按揭车辆的合格证。业内人士表示，经销商经常向金融企业提出贷款申请，然后将车辆合格证抵押融资方，待车辆成功售出后，经销商支付相应款项领会车辆合格证交付给购车者。

　　“传统的融资渠道主要是向银行贷款，由于目前汽车行业已经不是优质行业，银行往往只愿意贷款给更高端的大公司(整车企业)，对经销商的贷款积极性不高，这使得经销商信贷越来越难。而市场的高速发展，反而逼迫经销商不断扩大经营规模，大家越来越缺钱。”汽车分析师向寒松表示，由于银贷难，经销商库存压力大，资金需求大，需要一个新的融资方式，而上市可以解决资金问题。为此，经销商对上市表现十分积极，并且上市可以帮助内部管理制度现代化、规范化，可以提高企业的积极性，接受外界的监督。

　　“除了融资，上市最大的作用就是有利于品牌建设，毕竟上市公司基本为行业内最优秀的龙头企业。”南菱汽车集团总裁马春欣表示，同时也能加大对高水平人才的吸引力，提升经销商的管理水平，但也会带来运营成本的提升。