国泰君安：CPI涨势已是强弩之末
安信证券：下半年通胀仍可能反弹
徘徊于高位的4月通胀数据上周三公布，随之而来的是存款准备金率的再一次上调，低迷的股指经受了年内第5次上调存款准备金率带来的又一轮冲击。 经济增长是否已经放缓？通胀究竟何处是顶？机构投资者众说纷纭。可以达成一致的是，紧缩政策的方向没有变化，市场仍将静观其变。
正方：经济减速或拖低通胀
从1月底以来由周期性品种率领的这轮上涨，其理论依据便是通胀有望于二季度见顶、紧缩的货币政策将相应放松。
随着超出预期的3月通胀数据亮相，管理层明确表示政策不会松动，市场预期落空，股指也掉头向下。机构投资者以一轮坚决的调仓表达了他们的悲观与失望。
上周公布的4月CPI同比涨幅5.3%，仅略比上月涨幅微降了0.1个百分点。这显然只是再一次强调了通胀的居高不下。这让投资者再次审视年初的判断：通胀是否会在二季度真的见顶？抑或后面还会有更加可怕的数据出现？
这其中，国泰君安证券首席经济学家李迅雷的声音十分坚定，他认为：“CPI的涨势已经是强弩之末。”原因有三：国际大宗商品价格连续暴跌，有利于减轻中国输入型通胀的压力；国内蔬菜价格出现大幅回落，而发改委又通过“约谈”主要厂商的方式来消除短期的涨价因素，这使得国内因素的通胀基本可控；内需不足暗示中国经济增速将下降，从而让CPI继续上涨的需求因素减弱。
这表明，推高物价的内外因素，都已在近期逐渐减弱，通胀压力也有望随之减轻。
他更预言：中国经济强劲增长的表象退去之后，将显现疲态，今后三个季度的GDP增速将拾级而下。因为，中国为了实现控制通胀的目标，货币工具与行政手段并用，最终或在通胀控制目标基本实现的同时，也将付出企业亏损、行业低增长和经济增速下滑的代价。“但这未必是坏事。”
反方：下半年通胀仍可能反弹
尽管从李迅雷的判断逻辑看，中国经济有硬着陆的风险，但比起安信证券的分析来看，他的观点仍是相对乐观的。
安信证券最新宏观经济研究报告认为，短期内经济走弱可能主要是受到存货调整的较大影响，这意味着经济的走弱将是短期和临时性的，无需太长时间，需求就会回到正常甚至是比较强的轨道上，那么短期内通货膨胀环比动量将重新抬头。
因此，安信判断，通胀高点作为大概率事件在6月份前后出现，随后波动下行。但在下半年通胀向上超预期的风险大于向下超预期风险。这意味着，6月份的“通胀顶”到下半年仍有突破可能。
由于国际大宗商品的暴跌在很大程度上也是担忧中国紧缩政策可能导致的增长减速，可以说，上述两种观点的真正分歧，在于当前中国经济增长中所表现出来的种种疲软迹象，是“真摔”还是“假摔”？
投资策略：静待形势明朗
无论哪一种观点，在短期内导致的政策后果似乎都将是紧缩政策的延续。
被当前大多数机构投资者所接受的观点是，6月仍有一次加息，今年以来已经每月一次的上调存款准备金率动作，未来仍将持续。
目前大型金融机构的存款准备金率已达到创纪录的21%，中小金融机构为17.5%。中国的存款准备金率已步入世界最高水平之列，美国的银行存款准备金率仅为10%。因此，当这次上调冻结了3700亿资金后，人们更担心的是政策连续收紧后的累积效应显现，对资本市场乃至实体经济的负面影响加剧。
实际上，在中小企业为了维持生存而不计一切的筹资活动背景下，向这样的企业拆出资金，已成为当前市场上资金流向的重要方向。要么高息拆借，要么参与利润丰厚的股权投资，这都导致股市失血、股指低迷不振。
在这种情况下，一些机构投资者纷纷采取收缩战线、静待政策明朗的投资策略。华商价值精选的拟任基金经理刘宏就认为，从紧的政策基调将会贯穿今年，在流动性过剩、宏观政策趋紧的形势下，新兴行业、西部大开发和保民生这三个领域，由于得到发展上的政策支持，资源将向这些优势行业集中，形成结构性投资机会。
基金观点
偏股型基金最新仓位
诺安灵活配置基金夏俊杰：
通胀趋势决定市场走向
今年以来，大盘蓝筹股和中小盘股的“二八”分化行情，让不少热衷中小盘股投资的基金苦不堪言。而一些善于提前预判市场风格转换的基金，把握了近期市场热点完成了华丽转身。个中翘楚就是诺安灵活配置基金。根据晨星数据，该基金今年以来的净值增长率在同类型基金中排名第5位，并且成为17只2010年度金牛基金中唯一取得正收益的基金。
对于接下来的投资思路，诺安灵活配置基金的基金经理夏俊杰表示，通胀的变化趋势是决定今年宏观经济乃至资本市场走势的最重要的变量，在对下半年CPI走势做出明确预期前，市场整体上难有大的系统性行情，5、6月份将是比较关键的时点，届时市场也会面临方向性的选择。随着一季度各板块表现的巨大差异，去年所累积的市场结构不均衡已经得到了一定的缓解，自下而上的择股也将变得更为重要。
基金观点 2
宝盈泛沿海基金高峰：
风格转换中淘金企业价值
近期A股市场的大幅震荡行情中，板块、风格快速轮动，如何把握市场转瞬即逝的投资机会？宝盈泛沿海基金的基金经理高峰认为，当前市场上短期内干扰因素特别多，投资者盯着短期的股价，却在很大程度上遗忘了企业价值，真正有成长空间的公司仍然值得看好。
对于今年的市场，高峰的观点是“既不乐观，也不悲观”。他认为，大盘蓝筹股和周期股维持震荡走势；新兴产业板块会有分化，但是整体估值中枢会下移。他的观点是：“真正有空间的会走出来，如果企业利润今年有30%左右增长，下一个30%表现为股价。”
据银河数据显示，截至5月6日，在245只标准股票型基金中，今年以来仅有16只基金获得了正收益，而且在业绩排行榜中，标准股票型基金的净值增长率首尾相差达26.11%。相对而言，宝盈泛沿海今年以来的净值增长率则达2.65%，在217只同类可比标准股票型基金中排名第6。
通过宝盈泛沿海一季报可以发现，在市场的板块和风格快速轮动之际，该基金降低了银行、保险、钢铁、远洋运输、化工等大盘股及强周期类股票的配置比例，增加了消费、医药、零售、环保、电子信息等行业的配置，使得整体组合更为均衡。
据了解，宝盈基金在管理层调整之后，通过一系列改革使公司投资流程管理有所改善，在力求回归深入研究、提高投资确定性的同时，着力促进投资与研究的一体化，保证投资和研究人员互相靠拢，注重基本面研究。
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基金上周减仓4%
众禄基金研究中心仓位测算的结果显示，上周样本内开放式偏股型基金(包括股票型基金和混合型基金，剔除QDII和指数型基金)平均仓位自前一期的81.52%下降4.20个百分点至77.33%。其中，股票型基金平均仓位为81.44%，较前期下降4.92个百分点；混合型基金平均仓位为71.52%，较前期下降3.17个百分点。纳入统计的403只偏股型基金中，有120只选择加仓，有253只选择减仓，选择加仓基金明显低于选择减仓基金的比例。
- 记者 王欣
