通胀持续居高PMI回落 货币政策过犹不及

　　A股市场又下跌了。人们的情绪仍然放在对通胀的担忧上，尤其是最近长江中下游地区干旱和猪肉价格上涨更加剧了这种情绪，继而引发对货币政策进一步紧缩的忧虑。

　　但是，在物价上升的结构性问题面前，货币政策的过度紧缩既不能有效改变物价上涨态势，还会大幅提升企业资金成本。5月汇丰制造业PMI初值降至51.1，为2010年7月以来最低水平。这或为我们提个醒——货币政策过犹不及。

　　从总量角度说，物价上涨与流动性充沛密切相关的结论应当不会错。当物价持续上涨时，人们很自然会把视线放在物价上涨率与利率的比较上。虽然利率已几次上调，然而负利率状况未能改变。利率的提升自然受人关注。

　　不过，我们还应看到我国利率并未完全市场化，央行设定的存贷款利率仅仅是“名义”上的，没能真实反映市场资金的价格水平，存在实际上的资金价格“双轨制”。

　　实际市场利率现已高出“名义”水平很多。伴随几次上调存款准备金率和加息，货币紧缩效果已逐步显现。近期持续高位运行的银行间市场资金利率全面大涨，所有期限质押式回购利率、银行间拆借利率均突破5%大关。

　　资金需求将民间拆借资金价格不断拉高：资金拆入价格月息达到1分至2分，拆出价格大致在月息3分(折年率36%)至5分(折年率60%)；周转时间越短，资金价格越高。

　　虽然存款利率不高，但银行今年普遍以拉存款为考核目标，导致理财产品受到大力推动。一般两周期限的理财产品年化收益率达4%以上，而以房地产为最终投资方向的理财产品、信托产品年化收益率高达10%以上。

　　以上种种说明货币流通量已趋于偏紧程度。负利率主要表现在“名义上”，而非实际。

　　但是为何物价上涨势头没能得以有效抑制？从农产品价格看，虽然在相同的货币环境下，前期蔬菜价格大幅下跌近期又上涨，是周期因素使然。生猪价格周期波动更长一些，在2010年5月出现低点后，高点会出现在2011年下半年。这类价格上涨不会因货币政策偏紧而受到抑制。

　　对此，更好的解决方法是通过更有效的市场信息服务和政策调整，来熨平周期波动幅度，缓解价格波动影响。伴随着城市化进程，劳动力实际成本和机会成本也处在上升周期，这会长期推动物价上升，这同样不会因货币政策偏紧而受抑制。