倪金节：直接融资市场改革亟待破局

　　我们需要股票和债券等直接融资市场的破局，以完成宏观经济“软着陆”，而不是让货币泡沫催生的“增长”重复。

　　中国金融市场面临大考。随着经济放缓趋势日益明显，大量企业的资金需求将会愈发饥渴，金融体系能否打通资金“血脉”，以支持实体经济渡过最艰难的时期，成为中国金融市场不得不面对的挑战。

　　近日，央行发布的《中国金融稳定报告(2011)》表示，今后金融工作的重点是扩大直接融资规模。这对于挽救目前的中小企业资金链紧张，避免大面积的企业倒闭潮至为关键。

　　在经历了两年18万亿的天量信贷、基础货币急速蹿升之后，很明显，中国银行业的间接融资系统，“输血”功能已经发挥到极致。尤其，随着近两年银行不良资产率的渐升，货币政策难以实质性重回“保增长”，银行系统在此轮实体经济危机之际，不可能再催生一轮信贷泡沫式的繁荣。

　　这一切有赖发展长期“跛足”不前的直接融资系统发挥潜能。不过，层层的制度障碍和行政烙印，让股票和债券占据主体的直接融资市场发展依然缓慢。为了能让中国经济安全渡过目前的风险累积期，必须从根子上拔除掉掣肘金融市场健康发展的诸多制度性障碍。

　　眼下，股票市场熊途漫漫，年初机构纷纷预期的大牛市启动成为泡影。而接踵而至的GDP增速明显放缓，使得A股市场扮演拯救中国企业的难度加大。特别地，由于过去两三年，中小板和创业板批量上市，造假成风，不断暴露的股市欺诈行为，使得这两大板块泡沫风险累积到了崩溃的边缘。

　　当此之际，发展公司债、企业债市场就成为资金饥渴的中小企业，能够抱守住的最后现实希望。债券市场的繁荣，有望稳定住一批竞争力颇强而资金紧张的好企业。不过，债券市场发展也同样面临着种种制度性困难。

　　以公司债为例。自从2004年《中国投融资体制改革的决定》发布至今，作为重要的资金筹措手段，近6年来，虽然金融高官、专家学者不断呼吁加快公司债等市场的发展，但是长期停留在口头上的局面一直没有改变。

　　公司债市场不仅仅受到强力的行政管制，发改委独掌审批权，而且在体制上始终难以推进，给以明确的地位认定都是奢望。正如中国社科院副院长李扬直言，“中国公司债市场的问题，主要是体制问题，不是技术问题。”公司债是用市场的手段规避市场风险的得力工具，可让人难以理解的是，用行政管理手段控制风险，却成了有关部门长期不愿抛弃的工作思路。

　　三年前，我们错过了借助危机完成结构转型，纠正金融市场畸形的机会，这一次我们需要真正在直接融资市场的建设上实现破局，以期完成宏观经济的“软着陆”，同时实现金融体系的结构性纠正，而不是当GDP刚刚开始下滑之际，货币政策风向马上转变，再来一次货币泡沫催生的“增长”重复。

　　□倪金节(财经作家)