中投境外投资策略渐变

　　从投资黑石、大摩被套到直投能源类资产等多个行业，中投成立3年来投资逐渐多样化

　　行事一贯低调的“中国主权财富基金”——中国投资有限责任公司，近日成为资本市场的关注焦点。7月21日-8月3日，中投连续9次“割肉”减持大摩股票，在此期间，中投还发布了2009年年报，显示其境外全球投资组合回报率从2008年的-2.1%增至11.7%。还有消息称中投将投资哈佛大学房地产基金。

　　究竟中投成立3年来境外投资了哪些项目？盈亏状况如何？本报记者梳理相关资料，以图还原这只年轻的主权基金的成长历程。

　　日赚2.82亿方够还息

　　中投董事长楼继伟曾说，中投平均每天要赚2.82亿元人民币，才能还上这2000亿美元资本金的利息。　

　　中国投资有限责任公司成立于2007年9月29日，该公司是从事外汇资金投资管理业务的国有独资公司，在全球范围内对股权、固定收益以及多种形式的另类资产进行投资，注册资本2000亿美元。中投公司下设中央汇金投资有限责任公司作为其全资子公司，并通过中央汇金参股境内金融机构。

　　在中科院国际金融研究中心秘书长张明看来，中投公司的建立是我国外汇储备增加的结果。2007年9月，中国外汇储备存量已经达到1.43万亿美元。持有过多外汇储备的效率损失、汇率风险以及导致的流动性过剩和资产价格泡沫，使得降低外汇储备的存量和增长速度、提高外汇储备资产的收益率成为当务之急。在当时的背景下成立中投公司，有助于提高我国外汇储备资产的收益率，又有助于将存量外汇储备从央行的资产负债表中转出，因此是水到渠成的制度安排。

　　中投公司董事长楼继伟曾在挂牌仪式上表示，“中投公司将以境外的金融组合产品为主，实现外汇资产的长期收益最大化，同时继续向国内金融机构注资，依法履行出资人代表职责”。根据中投的公司章程，其在境外主要投资于股权、固定收益和另类资产。另类资产投资主要包括对冲基金、私募市场、大宗商品和房地产投资等。

　　中投公司自成立之日起就承担了巨大的成本压力。与其他的主权财富基金不同，中投是通过发行债券筹资，其注册资本金是财政部通过发行特别国债的方式筹集了1.55万亿元人民币，并购买了相当于2000亿美元的外汇储备而注入中投的。

　　楼继伟曾说，中投公司每年的资金成本在5%左右；如果按照每月20个工作日计算，则中投公司平均每天要赚2.82亿元人民币，才能还上这2000亿美元资本金的利息。

　　就这样，中投开始了它的“处女秀”，它首先把目光聚焦在了境外金融公司的股权投资上。

　　首次出手黑石被套

　　中投成立前，即斥资30亿美元投资美国黑石集团，目前该笔投资账面亏损18.46亿美元，浮亏超过60%。　

　　2007年5月，还在筹备阶段的中投公司斥资30亿美元，以每股29.605美元的价格收购了美国黑石集团1.01亿股份，占黑石集团扩大后股份的9.37%(未计入超额配售)。中投公司此次购买的是黑石集团的部分无投票权普通单位，且不在董事会拥有席位，股票锁定期为四年。

　　黑石集团于2007年6月22日在纽约证交所挂牌交易，每股IPO价格为31美元。在6月22日上市首日大涨13.1%，仅两个交易日后，黑石便跌破发行价31美元。

　　此后，随着美国次贷危机演变为全球金融危机，美国金融机构的股价纷纷大幅跳水，黑石集团也未能幸免，最低时股价跌至5美元以下。

　　按照今年8月6日黑石的最新收盘价每股11.33美元计算，中投公司的“处女投”目前账面亏损18.46亿美元，浮亏超过60%。

　　对此次投资，张明曾撰文指出，黑石上市前美国出台多项措施限制私募股权基金，包括美联储连续加息，以及提高上市私人股权基金管理公司的税率，两项政策对黑石的盈利状况都造成了潜在威胁。他认为中投公司以放弃10%股份的投票权、以及长达4年锁定期的代价，仅换来仅仅4.5%的IPO价格折扣，这有悖于投资市场行情。在中投公司投资黑石后不久，黑石就投资了中国蓝星。这意味着中投公司的资金绕了一圈后重新流回了中国国内，这也违背了成立中投公司以缓解国内流动性过剩的初衷。

　　连续抛售大摩

　　中投对大摩共投入68亿美元，近期卖出大摩2385万股，套现约6.49亿美元，账面亏损1.15亿美元左右。　

　　金融危机中，中投手中另外一只遭受重创的股票是摩根士丹利。

　　2007年12月，中投公司耗资56亿美元入股摩根士丹利，购买了该公司1.16亿股可转换股权单位，平均每股48美元，期限为两年零七个月。2010年8月17日，这部分股票将转为大摩上市交易的股票，转换后中投公司持有大摩的股份将不超过9.9%。

　　2009年6月，中投再次出资12亿美元认购了约4373万股大摩普通股，持股比例达到约9.86%。按照当时的平均交易价格，再减去对中投可转股每年9%的利息收入，中投对大摩的整体投资成本下降至每股约32美元。

　　但今年7月21日起，即转换股即将到期的一个月前，中投开始分9次大规模地抛售大摩股票，以每股约27美元卖出大摩2385万股股票，套现约6.49亿美元。

　　业内人士认为，中投以亏本价格出售大摩股份在相当程度上是出于规避美国监管部门的需求。

　　上个月，美国通过了最新的金融监管改革法案，使得美国监管机构的监管范围从金融机构扩展到了金融机构控股公司。

　　按照美国法律，如果对上市公司的持股比例超过10%即被认定为控股公司。今年6月，中投持有的大摩股份就已达到11.64%。按照新法案规定，中投需向多家监管机构申报各种材料，并面临着更为严格的监管。

　　在美国总统奥巴马签署金融监管改革法案正式生效的同一天，中投就拉开了减持大摩的序幕。外界普遍猜测，中投此番减持就是为了避免达到10%股权的“监管警戒线”。

　　目前，摩根士丹利股价约为中投当初购买时的56%，中投9次套现大摩账面亏损1.15亿美元左右。

　　此外，中投公司2007年11月斥资1亿美元认购中国中铁H股新股，一年后亏损3500万美元。据凤凰网统计，中投成立第一年，在投资Visa和入股工行、建行的项目上取得盈利，投资黑石、大摩和中铁H股的账面浮亏合约35亿美元。

　　中投公布的2008年年报也显示，虽然当年中投实现净利润231.3亿美元，资本回报率达到6.8%，但其全球投资组合(即境外投资)的回报率为-2.1%。也就是说，中投公司的净利润主要来自中央汇金公司在国内金融机构的股权投资收益。

　　开始青睐能源类资产

　　去年，中投直接投资主要集中在自然资源、绿色燃料、基础设施和金融服务等行业，最大投资对象是加拿大一矿业公司。　

　　2008年的失利并没有影响中投的投资进程，进入2009年后，中投明显加快了海外投资步伐。

　　根据中投最新发布的2009年年报，自去年7月以来，中投的重点直接投资项目多为能源类资产。同时，中投还在2009年投资了一系列美国知名企业。统计显示，中投的投资策略正在从集中于金融企业股权转向分散式投资。

　　2009年报显示，中投公司全球投资组合中的单项大额投资基本上都是直接投资。2009年，这些直接投资主要集中在自然资源、绿色燃料、基础设施和金融服务等行业。根据美证交会文件显示，中投的最大投资对象是加拿大矿业公司泰克资源公司，股票总值35.4亿美元。

　　中投于去年7月同泰克资源达成协议，通过中投全资子公司福布罗投资有限责任公司，以私募方式以每股17.21加元购买了泰克资源公司1.01亿股次级投票权B类股票，占该公司发行股票的17.2%。与之前入股黑石不同的是，在本交易中，中投公司拥有反摊薄权，可以参与泰克资源公司未来的股票发行，或是可转化类证券的发行以保持其在泰克资源公司的现有持股比例。

　　此外，若泰克资源公司在1年内以低于入股价的价格发行B类股票或可转换为B类股票的其他证券，中投公司拥有相应的价格保护。

　　除泰克资源公司外，中投的其他重点直接投资项目还包括哈萨克斯坦石油天然气勘探开发公司、俄罗斯诺贝鲁石油公司、印尼布密资源公司、美国爱依斯电力公司和保利协鑫能源控股有限公司等，能源种类涵盖油气、发电、可再生能源等，投资总额约82.66亿美元。

　　2009年，中投的全球投资总额为580亿美元，其中直接投资占到总投资的14.3%。

　　投资组合回报率转正

　　中投持股美国公司中，包括苹果、强生、可口可乐、花旗、黑莓手机制造商RIM、摩托罗拉等。　

　　除直接投资外，中投在美国股市上的投资也日趋多样化。在今年2月5日中投公司提交给美国证交会的一份文件中显示，截至2009年12月31日，中投持有84家美国公司的各类股票，股票总值96.27亿美元，投资范围跨越IT、资源、钢铁、传媒、消费品等多种行业，其中不乏知名品牌，如苹果、强生、可口可乐、花旗、黑莓手机制造商RIM、摩托罗拉等。

　　在大宗商品方面，中投分别持有全球第一大钢铁制造商安赛乐米塔尔公司和第一大铁矿石供应商淡水河谷公司的股份。在传媒领域，中投将传媒巨头默多克旗下的新闻集团也吸纳进来，此外它还持有国内网游公司盛大网络在纳斯达克的少量股份，另有约四分之一的资金投向了ETF基金，主要关注非美国市场。

　　中投2009年年报显示，其去年全球投资组合回报率达11.7%，让2008年回报率-2.1%得以扭转。其总资本回报率也达到12.9%，同比增长6.1%，全球实现净利润416.6亿美元。

　　另有外电报道称，中投2009年投资组合中约25%为股票，18%为固定收益产品，8.8%为“通胀保值”证券，还有约9.4%为对冲基金投资，7%为私募股权投资，8.6%为现金，18.9%用于“特殊情况”，还有约4.3%的资金投资于其他资产。　

　　(参考资料：张明《主权财富基金与中投公司》；艾瑶《主权财富基金：中投公司背景及投资现状》；吴迪珂《大国的世界金融风险意识———次贷危机背景下中投公司投资黑石案的分析》)

　　- 分析

　　“中投投资应变被动为主动”

　　业内人士认为，中投投资可“内外兼顾”

　　对于中投3年来的投资行为，业内人士对“交学费”表示理解的同时，也给中投的投资方式和项目选择提出了建议。

　　“交学费”可以理解

　　金融投资家、经济学家孙飞认为，中投公司成立初期投资黑石和大摩的失利显示了中投风险控制能力不到位，刚上战场时显得有些“水土不服”。

　　孙飞说，中投那时刚刚成立，缺少海外投资实战经验，“交学费”也是可以理解的。金融危机后，目前在金融市场跌到低谷的时候存在抄底机会，倾向安全系数高、收益较稳妥的投资领域，会错失抄底良机。

　　孙飞建议，中投目前需要在境外投资中变被动为主动，建立完善一套更加全面的、符合国际公认标准的投资流程，同时多引进经验丰富、善于实战的金融高端人才，在控制风险的前提下实现收益的最大化。

　　降低对国外投资机构依赖

　　投资行业资深人士廖先生向记者表示，作为国家主权基金，中投首先要以国家整体利益为出发点，同时还要履行基金的基本职能，即在全球范围为投资人追逐经济效益。中投成立时间较短，自主投资决策和管理能力有待加强，尤其在具体投资项目谈判时，须争取更多优厚的投资交易条件。以黑石一案为例，由于没有严格限定黑石的投资用途，导致资金回流投资中国不动产的现象。投资项目(特别是国际项目)存在信息不对称，这将直接影响投资决策，要通过独立的尽职调查加以规避，以降低投资风险。投资后对目标公司的话语权强弱也会影响投资利益的实现。

　　廖先生认为，中投在今后的投资中，可以适当提高自主投资比例，降低对国外资产投资管理机构的依赖，通过提高自主投资能力，逐步提高在国际金融投资领域的话语权，确保主权基金利益最大化。

　　另一方面，中投还应为国家战略服务。廖先生说，在中国现代化建设所需要的能源、矿山等资源类投资以及关键产业的核心技术投资方面，中投可发挥更大作用。他对于2009年中投的一些直接性投资项目表示肯定，并建议如果有条件，中投还可以积极介入投资企业的经营管理环节，促使投资项目对国家产业结构战略性调整做更多贡献。

　　不妨多支持国内项目

　　在采访中，上述两位人士都谈到了“内外兼顾”的问题。虽然中投公司设立的出发点是以外汇投资业务为主，但这并不妨碍中投公司拿出一部分资金支持国内的项目。

　　廖先生称，如果国内的项目条件成熟，中投完全可以出手，这并不与其投资理念相悖，还能替换外资满足国内企业的资金需求。

　　孙飞也表示，在国内资本是稀缺资源，如果在海外没有特别成熟的投资项目，或者投资风险难以把握，限制条件苛刻，而恰好国内又有合适的选择，回报率又高的情况下，中投“择良木而栖”也符合市场化的规则。

　　- 名词解释

　　主权财富基金

　　主权财富是指一国政府积累形成的公共财富，如财政盈余、自然资源收入和国际收支盈余等，由政府控制与支配，通常以外币形式持有。主权财富基金(SWF)就是政府拥有和管理的主权财富形成的投资基金。

　　主权财富基金的历史可追溯到20世纪50年代，目前对全球首只主权财富基金的归属尚无定论，很多人认为是1953年科威特为了抵消石油价格波动以稳定经济而建立的科威特投资局。

　　目前，全球最大的主权财富基金是阿联酋政府1976年设立的阿布扎比投资局(ADIA)，根据维基百科上的数据，其拥有资产规模达6270亿美元。(本报记者 沈玮青)