“通胀”“缺口”双轮驱动 2011年糖价易涨难

　　2010年全球经济总体态势良好，但欧洲债务危机等局部风险依然存在。伴随经济发展，商品价格迎来了历史性上涨，黄金、伦铜、棉花、白糖等品种纷纷创下历史新高。在经历过2008年暴跌后，商品在2010年爆发出来的上涨动能，使得商品属性与金融属性得到充分体现，也集中反映了当前经济形势下的市场格局与投资心态。

　　2011年商品将延续2010年的牛市格局，震荡上行将是主旋律。就白糖而言，国内外食糖供求缺口仍然存在，为糖价上涨提供了良好的基本面支撑；美元持续贬值与人民币升值预期依然成立，中国大陆市场还将吸引世界热钱滚滚流入，商品金融属性还将成为市场热点。2011年作为“十二五”开局之年，经济稳健增长与稳定物价、管理通胀预期交织，政策不确定性增加。糖价上涨基础犹存。但宏观环境更为复杂，令类似2010年国庆节后的单边上涨难以再现。

　　2010年郑糖出现“过山车”走势

　　2010年郑糖呈“先抑后扬”运行特征，按时间大致可以分为三个阶段：第一阶段，受希腊债务危机影响，2010年1月7日至5月18日震荡下行，商品总体处于下跌趋势中；第二阶段，2010年5月18日至9月30日，止跌蓄势整理，台阶式稳步上涨，其中以7月23日欧洲银行压力测试报告公布为标志性事件，商品市场集体转暖；第三阶段是2010年10月8日至今，新高迭起转入急速暴跌，上演“过山车”行情，政策引发市场急剧震荡。

　　量化宽松 美元贬值成为趋势

　　美联储量化宽松政策，成为流动性泛滥的始作俑者，美元贬值将成为一种趋势。2010年美国月失业率维持在9%—10%高位区间运行，给美国当局带来巨大执政压力。奥巴马政府为应对持续低迷的经济局面，一方面制造贸易壁垒，率先在全球挑起贸易保护主义，另一方面实行量化宽松货币政策，通过贬值美元本币引发国际货币战争。纵观2010年美联储历次货币会议，在高失业率及低通胀的背景下，一直未改超低利率政策，美元贬值将成为一种趋势。

　　灾害频繁 全球食糖缺口犹存

　　2010年ICE糖市原糖期货价格走出了先抑后扬的“U”形走势，自5月7日下探13个月以来低点——13美分/磅以来已翻了一倍有余。原糖期价上涨，得益于基金借助全球主产国灾害性天气导致供求失衡大肆买入。

　　ABN Amro表示，因2010年反常天气冲击了包括巴西在内的一些主要产糖国的食糖生产，估计2010/2011制糖年(10月-9月)全球食糖产量将从10月份预期的供给过剩120万吨转变为供给不足299万吨；Kingsman SA也把该制糖年(4月-3月)全球食糖市场的供求从原来预期的供给过剩352万吨调整为供给不足37万吨。ABN Amro估计2010-2011制糖年末全球食糖供给缺口或达到299万吨。

　　综合来看，2010-2011制糖年国际食糖缺口依然存在。估计2010年底至2011年二季度全球食糖供给缺口或扩大至851万吨。明年糖价将继续保持上涨态势。

　　把握国内糖价波动的关键要素

　　供求关系 2010/2011榨季全国糖料种植面积有所增加，但是受天气因素影响，最终情况还尚未明朗。2010/2011榨季甘蔗主产区已经全面开榨，从广西开榨情况来看，生产进度都不如去年，开榨时间较2009年有所推迟。截至12月13日，广西已有81家糖厂开榨，较去年同期减少4家。甘蔗糖分积累不理想，出糖率偏低，只有9.8%，与去年同期相比下降0.72%。单位产能降低，对产能提升带来了制约。因此，仍需通过国家抛储和进口糖来填补市场缺口。

　　国家储备 2010/2011榨季国内供需缺口仍然存在，2011年国储继续抛储可能性较大。在目前高糖价背景下，抛储对糖价的影响也变得更加复杂。

　　种植与生产成本上升 2010年下半年国内物价大幅上涨，农资成本上涨，同时人工成本也相应上涨，大幅增加了蔗农的种植成本。甘蔗收购价格上涨，直接传导至白糖生产成本的上涨。在目前通胀高涨的预期下，2011年甘蔗种植成本和白糖生产成本的上涨将成为常态。(华泰长城期货 肖纬凯)