2011年债市投资策略：抛长期国债 关注可转债

　　2010年前三季度我国债券市场延续了2009年的强势行情。不过，从第四季度开始，债市出现了一定幅度的回调。那么，2011年债市会如何运行，投资者的机会在哪里呢？

　　债市高点或已出现

　　2010年我国CPI指数不断走高，11月份创5.1%新高。中央经济工作会议为2011年宏观经济政策的定调是“积极稳健、审慎灵活”。央行领导表示，当前我国内外流动性充裕，通胀预期较强，通胀压力不断加大，需要通过货币政策回归稳健、控制物价过快上涨的货币条件。12月25日晚央行宣布加息，这也是央行宣布要实施稳健货币政策以来的首次加息。央行同时还上调了人民银行对金融机构再贷款(再贴现)利率，这是个非常明确的信号。据市场人士分析，我国似进入了加息周期，新的一年里仍会数次上调存款准备金率或加息。

　　央行稳健货币政策必然使市场资金逐步趋紧。笔者判断，债券市场的高点已经出现，在新的一年里，债券投资机会不多。

　　机构投资策略变化

　　自央行实行稳健的货币政策后，机构投资者操作策略已悄然发生变化。以前部分机构投资者为了获取更大利润，通过“购券-债券正回购-再购券-再债券正回购”的操作模式，利用杠杆放大效应增加收益。在市场资金面趋紧且短期收益率大幅上升的情况下，机构投资者已弃用杠杆操作模式，有的机构投资者甚至出现了流动性紧张的情况，不得不亏本抛售债券以获取流动性。以10石化债2为例，该券期限为10年，票面利率为4.05%，于2010年6月9日在上海证券交易所挂牌交易，有机构投资者配置了该券。从盘面情况看，11月份开始该券在95元以下有大量成交，单笔成交金额屡现超千万元的，配置机构非但没有收益还亏损了近3%。

　　随着市场资金面的趋紧，债市的牛市行情或将终结，预计2011年债市主基调是随着成交量不断萎缩震荡下行。不过，目前的宏观经济环境与2004年已经完全不同了，不可能出现深跌的情况。操作策略上，国债已缺乏投资价值，特别是中长期品种，其收益率与短期市场利率倒挂，建议获利了结。企债中不乏一些低风险的优质券种。投资者可逢低选择收益率较高的信用债，中长线投资。可以重点关注交投比较活跃的08康美债、08江铜债和09长虹债，在其收益率接近历史高位时战略性建仓。

　　可转债是亮点

　　可转债市场或是2011年债市中的一个亮点。基金季报显示，基金的可转债仓位配置已创下历史新高。机构投资者青睐可转债，一方面是可转债的风险小于投资股票，随着2010年末股市的调整，部分可转债已经接近了百元面值，其估值处于合理区间；另一方面，未来股市如走出一波上涨行情，可转债上涨的空间较大。在100元附近买入后，中线持有。历史上超过200元以上的券种屡现，即使走势不佳的可转债也能上涨到140元以上。

　　可转债的操作上，建议投资者重点关注接近百元的券种。目前银行类可转债处于价值洼地，正股中国银行和工商银行2010年的走势较弱，价值存在低估，一旦股市走出一轮大行情，随着银行股的上涨，相应可转债也将大幅上扬。投资者也可积极参与新发行可转债的申购。(许一览)