二次加息影响有限 明年债券收益率将震荡走高

　　年内的第二次加息意味着加息周期的来临，我们预计明年的债券收益率将呈震荡走高的趋势，可能达到08年的高点水平，资金面和对通胀的预期是主要制约因素。从品种上看，加息通道中浮息品种获益较大，shibor浮动债每季度调整一次，利率也比较市场化，因此能真正起到抵抗收益率上行风险的作用。

　　二次加息影响有限

　　央行年内第二次加息距离上次仅相隔了不到两个月的时间。此次加息的特点是除1年期以外，其余期限的贷款利率上调幅度均小于存款，由此可见央行加息的目的旨在改善负利率情况，而对经济增速的不确定性依然有所顾虑。

　　从债券二级市场的反应来看，此次加息的影响不大，各期限品种收益率升幅都在10bp以内。短端的收益率变动与市场资金利率变动相关性更高，目前3年以下的收益率曲线已经极度平坦，1年以内的品种近期升幅巨大，甚至出现了与久期较长品种收益率倒挂现象，主要是受资金面极度紧张的影响，以及机构普遍抛售短券来融资所致。

　　此次调整后1年期存款利率达到2.75%的绝对水平，基本与07年3月18日调整后的水平相当。而从关键期限5年和10年国债收益率历史走势来看，经过12月收益率的震荡走低，目前的中长期收益率水平相当于07年5月下旬到6月上旬的水平，仍包含了未来1-2次加息的预期。同时，05年以来1年期国债从未超过1年期定存利率，而当前收益率超过此次加息后的定存水平仍有63bp，已包含了未来起码2次的加息预期，因此现在开始买入短券的风险已越来越低。

　　另外，近期Shibor利率升幅巨大，28日3个月Shibor已达4.6021%，超越08年上半年4.5%的历史高点。推荐shibor浮息品种，一是在加息通道中浮息品种获益较大，二是shibor浮动债每季度调整一次，利率也比较市场化，能真正起到抵抗收益率上行风险的作用。从这两天市场交易情况来看，在资金面一筹莫展的环境下，shibor浮息债的买入需求依然强烈。但是近期资金利率的屡创新高极大地增加了交易的成本，岁末年初，在新发供给较少的环境下，收益率料将维持小幅震荡格局，因此在资金面尚未舒缓的情况下，建议投资者以保持流动性为第一，现金为王。

　　明年收益率震荡走高

　　明年债市走向依然需紧盯政策面，关注的焦点在于市场资金面和新增供给。从资金面来看，明年新增信贷额度和M2增速目标预计都将低于2010年，央行的货币政策调控手段也将更丰富，以此弥补公开市场回笼的乏力，而经过前期密集上调准备金率，目前银行超储率普遍处于较低水平，因此明年央行任何有关流动性的举措都牵制着债市的走向。从供给来看，明年依然将实施积极的财政政策，但规模缩小已经基本确定。

　　明年上半年通胀水平难以回落，预计将突破今年的高点，达到6%左右甚至更高的水平。从外围经济来看，近期全球大宗商品价格屡创新高，而目前全球大宗商品库存处于较低水平，再加上极端气候可能引起的农产品减产，明年的大宗商品价格走势预期仍是上升，从而带来较强的通胀压力。

　　处于加息通道中，明年的债券收益率将是震荡走高的趋势，可能达到08年的高点水平。资金面和对通胀的预期是主要制约因素。春节前后市场资金面应该较为宽裕，目前央行公开市场回笼乏力，加上财政存款的投放，现券市场将保持一个稳定局面，不排除收益率有小幅回落的可能。而2、3月份如果经济数据超预期走高，市场通胀预期再次加强，将触发收益率的新一轮攀升。(国泰君安 潘娴斐)