资金面显著改善 短期债市有望延续反弹

　　新年伊始，资金面重返宽裕推动债券收益率从节前高点明显回落。分析人士指出，考虑到近期资金面、供需面等因素对债市的支撑作用，短期内债市反弹有望延续，但收益率下行空间或已有限。

　　资金利率下行助债市回暖

　　时过境迁，新年以来，年末考核、节日备付因素消除后的银行系统资金面明显好转。截至1月10日，银行间市场质押式回购利率隔夜、7天品种已由节前5.1098%和6.3679%的高点回落至2.0032%和2.3842%，回落幅度分别达到311BP和401BP，其中7天回购利率的回落幅度甚至已经超出了多数机构的预期。至此，以资金利率反映的市场资金面已经回到2010年12月上旬时的较为宽松状态。

　　随着流动性的逐步改善，债券市场也迎来一波全线反弹行情。一级市场方面，上周五银行间债市迎来2011年首批金融债招标。发行结果显示，虽然当日招标的四只金融债合计发行规模达到600亿，但仍取得了不错的成绩，中标利率均低于二级市场水平，且认购倍数较高。

　　二级市场方面，中债网数据显示，截至1月7日，1年、3年、5年、10年期国债收益率分别从去年12月28日高点下行43.4BP、13.6BP、17.6BP和8.8BP。

　　同时，从期限结构来看，去年底以来债券收益率曲线呈现明显的陡峭化态势，短端利率降幅大于中长端。这一变化特征也反映出，此波债市反弹的主要动力来自于资金利率的向下牵引。

　　反弹空间或已有限

　　对于债券市场的后期走势，机构普遍认为短期内支持债券市场继续反弹的有利因素较多。

　　首先，从资金面来看，春节前资金面有望保持宽松。一方面，部分财政资金由去年底推迟到今年1月份投放；另一方面，在央票一二级市场利差仍然高企的情况下，公开市场有望继续实现净投放。据统计，1月份公开市场到期资金量达到4680亿元，远超去年11月、12月的3220亿元和3025亿元。鉴于公开市场到期资金量的对比，中金公司认为，即使央行1月份再次上调法定准备金率，对流动性的影响也会弱于去年11-12月。

　　其次，从供需面来看，历年1月份债券发行量均处低位，而机构年初配置需求释放，一级市场招标结果有望带动二级市场收益率下行。光大证券表示，上周一级市场招标显示年初机构配置需求有所释放，且考虑到早投资早受益的心态，预计本周一级市场招标将相对强劲，并对二级市场形成一定支撑作用；

　　第三，从经济基本面来看，预计2010年12月CPI数据将较11月份有所回落，短期通胀压力放缓对债市有利。

　　但与此同时，多家机构认为收益率下行的幅度已经较为有限。除了担心春节前跨节资金需求或将再度导致流动性紧张，通胀和加息预期始终是压在债市上方的最大阴影。光大证券表示，一方面，回购利率下行空间已经有限，农历春节和央行流动性调控对资金面可能会造成冲击；另一方面，尽管12月份通胀压力有所放缓，但考虑到农历春节前食品价格又在上涨，预计1月份通胀水平将会上升，紧缩预期也有望再度上升。华宝证券则指出，从现券成交量来看，目前收益率下行主要是交易账户活跃的结果，投资账户并未随之起舞，故近几周的反弹基础仍不牢固。(记者 葛春晖)