银行再融资成强弩之末 估值"洼地"入场时机渐近

　　上市商业银行再融资又一次牵动市场神经。民生银行、农业银行、兴业银行几乎同时公布再融资方案。一时间，市场被银行新一轮再融资潮预期搅得风声鹤唳。

　　很多中小股民不禁要问，一年前，银行高管们信誓旦旦地承诺三年不融资，但显然他们食言了。部分银行进行的再融资是新一轮融资潮的大幕拉开，还是融资洪峰平稳通过后的余浪袭来？面对市场对银行股再次扩容的担忧，对持股的中小股民是福是祸？他们应选择坚守还是用脚投票？

　　市场分析人士给出的答案非常乐观：“现在银行再融资只是应对监管机构提高资本标准的举措。目前，银行密集再融资已近尾声。如未来资本监管标准不变，在得到本轮资本补充后，能支撑商业银行未来2-3年的业务扩张。”

　　银行股估值目前比较低。考虑到银行每年的大比例分红以及较高的净利润复合增长率，所以随着利空消息兑现，目前银行股投资窗口已显现。

　　资本压力加大

　　此次国际金融危机爆发后，监管机构得到的一个重要教训是：资本将是银行进行风险缓释的必要因素。所以，大幅提高银行资本标准成为此次国际金融危机后的国际银行业监管共识。

　　分析人士指出，不管是研究中的巴塞尔三新资本协议，还是国内出台的银行业监管框架改革，资本标准大幅提高已成为一种防控风险的监管政策取向。正是在这一政策指引下，银行在2010年初启动大规模再融资计划。五大行近6000亿元融资方案是引发A股市场震动的重要原因之一。

　　此后，银行资本补充规定的执行、地方融资平台的清理、央行信贷目标管理的出台，一系列政策措施无一不对银行资本金管理提出更高要求。银监会前副主席蒋定之曾表示，未来银行资本金将成为稀缺资源。

　　业内人士指出，毕竟我国银行在完成股份制改造后还没有经历过一次完整的经济周期，2009年大规模信贷潮过后，未来银行资产质量下滑到何种程度仍有待观察。为防范可能的信贷风险，银监会只能未雨绸缪大幅提高银行资本水平。

　　对此，市场人士表示，此次民生银行“闪电”启动定向增发，就是在政策挤压下的无奈之举。消息人士透露，现在监管机构对银行资本金管理非常严格，中小银行资本充足率达10.5%虽然是指导性的，但是资本充足率10%将是一个硬性指标。

　　民生银行内部人士透露，由于该行前次在香港市场进行IPO是在2009年底，虽然260亿元的资金量在当时8%的资本充足率监管标准下，能够满足2-3年的业务发展，但是2010年监管机构大幅提高资本充足率水平，使资本金不足成为制约民生银行业务发展的瓶颈。为不影响民生银行业务拓展，现在只能尽快启动资本补充计划。

　　国泰君安分析师伍永刚表示，民生银行再融资215亿元，可提高核心资本充足率约1.75个百分点。2010年3季度末，该行核心资本充足率8.34%，本次再融资可充分保证未来三年的资产规模扩张。

　　“其实，在当前情况下，民生银行补充资本是非常合理的选择。”一位不愿具名的分析师表示，现在民生银行在进行业务结构和客户结构调整。民生银行目前正在全力拓展中小企业客户。谁在中小企业这个市场做大规模，谁就会在未来竞争中占尽先机。

　　融资潮落幕

　　“就像洪峰，最后一波过去了，才是平静期。”市场分析人士表示。现在看，经过将近6000亿元的融资及银行每年的资本内生积累，能保证银行未来2-3年的业务发展。

　　中金公司银行业分析师毛军华在报告中指出，现在银行股潜在风险全部兑现，股票供给明显下降。考虑融资平台贷款风险权重提高后，按照2012年底一级资本充足率大型银行9.5%、中小型银行8.5%的标准，未来2年上市银行合计再融资规模约为1600亿元，A股流通股股东和H股流通股股东分别仅需负担约100亿元和200亿元，远小于2010年783亿元和1417亿元。

　　其实，现在中小股民大可不必过分在意再融资，不管是现在的民生银行，还是未来可能再融资的招商银行、深发展银行，已不会对市场带来太大的影响。

　　分析人士表示，如按照提高未来资本充足率1-2个百分点来计算，预计招商银行很快会通过资本市场融资300亿元左右，民生银行对七家机构进行的215亿元再融资方案已为招商银行提供范本，招商银行可能会照此运作。

　　对另一个资本充足率较低的深发展银行来说，市场更不必担心其再融资，相信在与平安并表后，平安将会为深发展的融资需求埋单。

　　消息人士透露，监管机构目前已对银行再融资方案形成共识，就是大股东要负起责任。这样，通过定向增发，避开二级市场成为当下银行再融资的合理选择。

　　民生银行有关人士在给分析师召开的说明会上表示，之所以选择非公开发行的方式，是因为非公开发行的成本较低，审批时间较短，大大减少对于市场冲击，有助于银行进一步提高资本实力，为投资者提供更高收益。

　　农业银行、兴业银行此次公布的发行次级债补充附属资本计划，也是在提高资本充足率压力下的应对之策。经过IPO后，农业银行核心资本已大幅提升，但是附属资本却稍显不足。三季报显示，农业银行资本充足率为11.38%，已低于监管机构对系统性重要性银行资本充足率11.5%的监管底线。分析人士表示，毕竟现在市场利率高达4%至5%，不是一个很好的发债时机，这将加大银行发债成本。

　　银行股投资价值显现

　　海外股东目前更易接受银行股再融资方案。这点从海外市场对银行股的估值可见一斑。例如，民生银行在公布再融资方案后，本周以来A股市场连续两天下跌。但是，民生银行A股逆市上扬1.79%，H股上涨幅度更大，达3.49%。

　　一位英国的基金经理透露，我国银行股现在的估值已显露出良好的投资价值。

　　相比之下，目前内地银行股PE约在8倍左右。印度银行股估值在10多倍，印度银行业也经历一个信贷高速增长时期，其潜在坏账率比内地要高得多，但是其估值却高于内地市场。

　　未来，银行股的不确定因素显然还是资产质量下滑，但是考虑到我国经济增长仍保持较高增速及银行较高的拨备覆盖和良好的资本补充，应该说未来银行估值有望得到一定程度的修复。

　　中金公司研究报告指出，经营环境不确定性和具备吸引力的估值水平将使2011年银行股呈现区间波动。

　　报告指出，即使考虑政府融资平台贷款、资本要求提高、利率市场化等风险后，上市银行的ROAA和ROAE也能达到0.97%和16.3%，A股和H股银行的市净率分别为1.48倍和1.61倍。由于不利因素已反映在估值中，负面消息明确反而可能会成为股价上涨催化剂，从而带来估值修复。

　　报告认为，尽管长期来看银行业依靠规模扩张和利差保护赚取超额利润空间减小，但我国银行业通过提升管理水平和调整业务结构来提高盈利能力的空间巨大，主动进行业务调整的银行能够带来跨越经济周期的相对收益。(张朝晖)