超级短融券：利率市场化再进一程

　　超级短融券比短期融资券更为灵活，可以满足企业短期流动资金不足的瓶颈，有助于提高企业流动性管理水平，在利率上也比银行流动性贷款更有竞争优势、更市场化。

　　中国人民银行(央行)发布的最新数据显示，2010年新增信贷总额为7.95万亿元，货币供应量增速超预期。近日有报道，商业银行在新年后首周新增贷款规模约在4800亿元到5000亿元之间。其中四大国有银行新增信贷量占比接近一半，约为2000亿元左右。

　　数据显示，信贷快速扩张，控制流动性形势依然严峻。与此同时，中国人民银行11日公布数据显示，12月新增外汇占款4033亿元，为2010年次高。业内人士认为，当前同期外汇占款仍增加较快，与信贷形成的流动性等量齐观，被迫全额对冲的央行，在近两月实施大规模央票发行、回购和存款准备金的频繁调整，即背负重压也难见其效。由此，推出直接与企业对接、更具市场化色彩的流动性对冲工具势在必然。

　　12月21日，被业界人士称为更具市场化色彩的流动性对冲工具——超级短融券正式面世。中国银行间市场交易商协会(下简称“协会”)首批注册发行的共2100亿元超级短融券分别花落铁道部、中国石油天然气集团以及中国石油化工股份有限公司。这三家发行人分别注册发行的额度为800亿元、1000亿元和300亿元。

　　业内人士表示，央行正在研究将超短期融资券纳入公开市场操作工具箱，以使流动性对冲效果更为直接。

　　什么是超级短融券

　　SCP(超短期融资券)，是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天以内的短期融资券。作为非金融企业债务融资工具的一种，超短期融资券从期限上属货币市场工具范畴，具有信息披露简洁、注册效率高、发行便利、资金使用灵活等特点。

　　鉴于发行期限较短，超级短融券所募集的资金只能用于补充流动资金需求，不得用于长期投资。目前只有AAA级以上的大型公司才能注册发行超级短融券。

　　协会表示，超级短融券的推出将为企业提供期限在1年以下的债务融资工具，有助于丰富企业融资渠道，改变以往流动资金主要依靠银行贷款的局面。此外，超级短融券亦可以应付一些突发性的资金需求，提高企业资金的运作效率。

　　一位中石油财务部门负责人表示，超级短融券比短期融资券更为灵活，可以满足企业短期流动资金不足的瓶颈，有助于提高企业流动性管理水平，特别适合财务集中管理的大型企业集团；在利率上也比银行流动性贷款更有竞争优势、更市场化，“因为是企业直接从市场上融资，而银行贷款还要制约于央行的管制利率。”

　　超级短融为利率市场化做准备?

　　“超级短期融资券已被定位为货币市场工具。”一位交易商协会人士透露，超级短融券从严格意义上属于货币市场工具。“超级短融券期限在270天以内，有着几天到数月等不同的标准化期限。超级短融券的面世，意味着企业作为发行主体，直接参与到货币市场中，货币市场发行人的主体进一步得到扩充。

　　由于超级短融不受到《公司法》和《证券法》限制，因此也不需要遵守对企业发债不能超过40%净资产的规定，无需要求企业发行规模必须与其净资产挂钩，这对拓宽发行人在银行间市场的融资总额有极大帮助。

　　交易商协会人士对此分析称，之所以SCP适合作为头寸管理对冲工具，是因为发行人均为信用级别高、二级市场流动性好的重量级央企，投资人皆愿接受，“期限短、流动性好、风险低、规模大、持续发行，这些特征比较适合公开市场工具；央行进行货币政策调控时，可以通过购买SCP，直接作用于大的企业，调控政策的效率更为直接。”

　　一位接近银行间市场交易商协会的人士也表示，超级短融不是债券，而是作为另一种货币市场工具，使利率传导更快，对货币市场扩容、加强政策传导起到深远的意义。虽然SCP与短期融资券一样，针对企业发行，但SCP在上海清算所登记、托管、结算，也与以往短期融资券、中期票据在中国国债登记公司托管结算不同。但最大不同在于，央行正在研究将SCP纳入公开市场操作工具箱，央行正是在上海清算所下属的外汇交易中心进行公开市场操作。这意味着，央行将货币市场金融工具的应用，从金融机构扩展到非金融机构。

　　有证券分析师认为，联系到央行行长周小川提出“十二五”期间要使利率市场化有实质性进展的表态，再根据超级短融券期限短，对利率高度敏感的特点，应该可以看出其推出是在为利率市场化做准备。周小川此前在财经年会上曾表示,利率市场化将是一个循序渐进的过程，需要5～10年来完成。利率市场化最终完成的标志是活期利率的完全放开。(徐思佳)