东骥基金庞宝林：兔年宜投资不加息地区

　　虎年将尽，但虎年的“通胀猛于虎”问题却依然持续。归根结底，问题核心源于超低息的环境，资金超级泛滥，欧美、中国、日本等国的资金乱窜，而且通胀高于利率，产生负利率，不少新兴国家担心利率因落后于通胀而加快加息的步伐。

　　一些新兴市场或亚洲地区国家的通胀升温，政府纷纷落闸排洪，加息、收紧银根等，如中国近日增加存款准备金率至17%-19%，共冻结了3500亿元人民币资金，旨在避免流动性过剩，造成资产再度升值。

　　其实内地及美国等已发行了大量货币，将来需要有效地回收以降低通胀风险，这确实是一件非常高难度的事情。笔者最近与一些清华及北大的著名教授交流，他们认为内地从2009年至今提供的资金实在太多了，迟早引发A股爆炸性地上升，但暂时先行避其锋，因为内地政府主要针对通胀，包括加息及增加存款准备金率等，A股从去年至今之表现较其他市场差，这个做法却不能无止境地下去。当内地通胀在上半年明朗化时或已在金融市场反映后，A股应出现大幅反弹，因为资金实在太多了，但资金的出路却不多，迟早重投股市。

　　笔者谨此奉劝各位投资者不要逆政策而行，必须转投资至不会加息的地区或行业，首选香港及美国。为什么？由于美国因经济仍处于缓慢复苏阶段，失业率仍高，幸好通胀率不高，缺乏加息的需要，所以美股已从去年12月反复地上升，预期美国企业在前两季公布的业绩不俗，更为美股上升提供实质支持。配合美国经济情况转好，预期利率迟早上升，债券价格将可能下跌，精明的资金已先弃债转股，为美股提供稳定的资金，并为美股中短线升浪带来一定支持。

　　香港与美国的情况有些不相同，香港始终属于中国的一部分，内地通胀及人民币升值同时刺激香港通胀上升，但香港的利率因跟随美国而不能上升，负利率迫使港人投资于股市、房地产等，引发资产泡沫，尤其是房地产市场的情况颇为严重，否则港府不会推出一连串措施冷却炽热的楼市。

　　另一方面，对冲基金现在屯兵香江，伺机出击，要是政府在处理泡沫危机出现任何差错的话，引发泡沫不断扩大，或至不可收拾的阶段，一如1997年亚太金融风暴的情况，对冲基金犹如猎鹰般狩猎。幸好股市暂时与泡沫的距离尚远，况且港股今年的市盈率仅约12倍，即使上升至15倍亦属合理水平，故港股今年有机会上升至26000-28000点。因此，东骥基金研究部确认港股的表现在上半年较A股佳。

　　至于美股方面，笔者早于去年11、12月期间就呼吁各位投资者留意缺乏加息机会的美国，尤其是中小型股、科技股等，甚至落后的金融股，若美股不断创出新高，金融股必定回升。东骥基金研究部认为欧美或跨国金融机构未来的股价表现(尤其是首季)有机会优于中资银行股，因为美国或跨国金融机构属于转势，从极差的状况中获得改善，反观中资银行股则处于持续增长期，未来盈利增长趋于稳定，上升的空间相对少。

　　印度政府自去年3月起已加息6次，其他新兴市场如泰国、韩国等亦纷纷加息，并加强资本管制，证明他们现时已为长期作战准备，更不会产生泡沫。以印度为例，尽管加息6次后，其11月份工业生产增长从10月份之11.3%大幅放缓至2.7%，为20个月以来之新低，印度央行仍筹谋继续加息，可谓绝不手软。

　　香港政府早已洞悉眼前美好光景的代价，当大量资金涌入香港时，港股、房地产等价格必定大幅飙升，港府亦未能采取相关的措施调节，只好等泡沫形成及爆破。对冲基金现时把资产价格推上新高，伺机而行，如港府推出错误的政策，届时资产价格可能上升至意想不到的境况，对冲基金便可沽空赚钱了。从另一角度而言，当政府、市民及投资者一起担心泡沫爆破及相关问题或风险时，反而应不是问题；若我们预期泡沫不会来临或疏于防备时，那便非常容易出现泡沫问题。(庞宝林 华富财经“庞知灼见”宏微观基金分析专家、东骥基金管理有限公司董事总经理)