分析师称利率市场化进程不宜过快

　　作为金融自由化的一个重要部分，利率市场化对实体经济和金融体系有着全面的影响。历史经验显示，利率管制放开后往往会出现以下结果：存贷款名义利率一般会有一定幅度上升；存贷款利差普遍收窄；中小型金融机构面临的竞争力压力增大，甚至出现经营困难破产；收窄的利差导致金融机构以“量”弥补，普遍还会伴随着货币和信贷供给的扩张，对金融机构的风险管理能力要求提高；早期名义利率的上升往往导致外资流入，本币升值。

　　从欧美、日本等成功案例来看，他们的利率市场化都经历了一个较长的时间跨度，往往需要5到10年的时间，拉美国家在较短时间内实现了利率市场化，往往在激烈变革后出现名义利率飙升，企业和金融机构大量倒闭，最终酿成金融危机的后果。阿根廷在1975年第二次启动金融改革，首先取消了除存款以外其他利率管制，进而放松储蓄存款限制，并最终在1977年实现了所有利率的市场化。利率完全放开后，1977-1979年存款平均利率高达121%(年均通胀170%，改革前72-74年通胀为48%)，国内资金供不应求，本国商业银行和企业转向利率较低的国际金融市场借贷资金，导致外债过度膨胀，大批企业因无法偿还银行贷款而倒闭，企业倒闭反过来冲击银行，导致银行破产，政府被迫印钞拯救，通胀飙升。

　　上世纪90年代以来，中国一直在推进利率市场化的改革，如果以1996年银行拆借利率市场化为标志，中国为利率完全市场化做准备的时间已有14年，到目前为止，国内的债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率都已经基本实现了市场定价，外币利率的市场化基本到位，贷款利率的浮动空间也已经足够大。目前国内主要商业银行形成了较为完善的治理结构，大型金融机构都已经上市，摆脱了早前盈利不善、坏账过多的包袱，中国的利率市场化改革具备了尝试的初步条件。

　　从近期官方的一系列表态来看，央行今年很可能对存贷款利率上下限做一些改革的尝试，参照渐进改革的一般逻辑和国内金融体系现状，我们认为改革可能会从以下两个步骤着手：

　　扩大贷款利率下浮区间直至取消贷款利率下限。根据先贷款后存款的方针，人民银行可能进一步扩大贷款利率下浮10%的限制，但考虑到银行在贷款业务中仍占据着定价的主导权，扩大下浮区间甚至取消贷款下限对名义利率的影响并不会太大。

　　扩大长期大额存款的利率浮动区间。存款是最重要的一个利率基准，也是利率市场化的最后一道屏障，现实中金融机构对存款的竞争程度要超过贷款业务，存款利率的放开不仅会提高银行的资金成本，也会对社会整体利率水平形成全面的推高效应。根据“先长期、大额，后短期、小额”的一般原则，存款利率市场化的突破口在于大额中长期存款利率的区间上浮，在此试点基础上，才有可能进一步放开其他存款利率。

　　考虑到国内经济主体预算软约束、货币政策调控工具缺失和金融机构风险管理能力不高等客观因素，利率管制放开后存款竞争加剧、名义利率的显著上升会损害宏观稳定和经济增长。放开存贷款基准利率后，货币当局也面临着调控手段缺失等现实问题。金融机构在风险管理水平不够高、政府隐性担保的条件下，也存在着坏账上升的系统性风险。因此，国内的利率市场化改革可以有一些尝试，但整体进程不宜过快，可以将更多的精力放在制度建设和提升软环境上。国信证券宏观分析师 吴土金