上涨基础脆弱 欧元后市仍有下跌空间

　　年初欧元的走势与众多机构在2010年底发布的汇率预测大相径庭。此前多数机构认为，今年上半年欧洲银行业需要为大约4000亿欧元的债务再融资，这将不可避免地导致欧洲主权债务忧虑加深，因此欧元在一季度或将继续贬值。然而，1月上旬至2月初，欧元对美元从1.29下方一路上扬，升值幅度一度高达7%。

　　笔者认为，欧元本轮的上涨缺乏坚实的基本面支撑，冲高回落是必然的结果，欧元难以在2011年确立趋势性上扬行情。

　　对于欧元在年初出乎意料的上扬，市场舆论给出的解释主要包括：中国购买西班牙国债缓解主权债务危机；葡萄牙国债顺利发行缓解避险情绪；美国国债高速增长，美元信誉面临考验；欧洲通胀突破警戒水平，欧洲央行可能加息等。然而，仔细分析这些伴随欧元上涨而出现的论调，不难发现其合理性均有待商榷，自然也无助于预测欧元的未来。

　　其一，虽然中国表示有意继续购买西班牙等国债券，但据公开媒体报道，中国购买的规模十分有限，即使将可能购买的希腊、爱尔兰国债计算在内，也不过一两百亿欧元的规模，这对于再融资规模巨大的欧洲高负债国而言，既不治“本”也不治“标”。

　　其二，1月初，葡萄牙新债的顺利发行的确有助于缓解市场的紧张情绪，但其总计不足13亿欧元的发债规模难以对欧元构成有力支撑。而且，就在葡萄牙成功发债的同时，葡萄牙5年期国债CDS在550附近的历史高位徘徊，葡萄牙10年期国债收益率也达到了7%左右的记录高位，这充分说明市场对葡萄牙并不放心。

　　其三，美国的国债问题属于典型的老调重弹，无论是国债的绝对规模还是国债占GDP的比重，美国均远超欧元区，但这从来都没有对美元构成实质冲击。由于主权债务危机对欧元的沉重打击，美元的国际霸权地位以及美元避险货币的功能不但没有被削弱，反而大大增强。尽管面对美国政府不断高速增长的债务，评级公司不得不口头表示一下忧虑，但和评级公司对欧洲诸国的大举降级相比，对美国的口头警告更像是评级公司标榜“客观公正”的做秀，真正给美国大举降级的概率微乎其微。

　　其四，欧洲央行加息预期可能是解释欧元上涨最无厘头的理由了。由于欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区1月按年率计算的通胀率达到2年多以来的最高值2.4%，连续第2个月超出了欧洲央行设定的2%的警戒水平，市场舆论随之热炒欧洲央行加息预期，并将其作为欧元在1月底、2月初继续上涨的主要原因。

　　暂且抛开欧洲央行是否会加息，在当前的宏观经济背景下，将欧洲央行加息看作欧元升值的动力本身就是一个逻辑混乱的推理。自欧洲主权债务危机爆发以来，伴随国际投资者大规模抛售欧元资产，欧元区国家，特别是高负债国债券收益率大涨。希腊、爱尔兰等国国债收益率更是上涨数百个基点，这说明投资者最为关心的不是能否获得较高的利息回报，而是能否保证本金的安全。在这种情况下，指望欧洲央行的加息会迅速吸引大规模的资金流向欧元区是非常不现实的。

　　此外，根据最新数据，欧盟27国失业率连续11个月维持在9.6%的高位，而欧元区失业率则高达10%。在经济状况如此不佳的情况下，欧洲央行即使加息也不可能幅度很大，25个基点是其可以承受的极限，这种幅度的加息根本不可能有效增大欧美之间的利差，同时却可以通过提高欧元区基准利率的方式加大希腊、葡萄牙等高负债国的融资成本，进而加大经济复苏的难度。可以说欧洲央行加息无论从哪个角度理解对欧元都难言利好，但是欧元却在加息预期的炒作声中对美元一举突破了1.38。这也从另一个角度说明，欧元本轮的上涨缺乏坚实的基本面支撑，冲高回落是必然的结果。

　　综上所述，年初欧元上涨的基础十分脆弱，近日伴随2月初标准普尔调降爱尔兰评级，以及欧洲央行维持1%基准利率不变的声明而大幅下跌也就不足为怪了。笔者认为，在相当长的一段时间内，主权债务问题仍会不时对欧元构成打击，欧元难以在2011年确立趋势性上扬行情，短期内由于对1月份大幅上扬的调整需求，欧元对美元在1.35下方仍有下跌空间。(对外经济贸易大学金融学院 韩会师)