信贷管控进一步趋严 直接融资将加速发展

　　2月10日，在公开市场操作中，央行重启了节前暂停的央票发行。业内人士对此的评判是：春节以后流动性重回银行体系、通货膨胀压力和调控信贷节奏是央行结束公开市场净投放并重启此轮回笼流通性的开始。而此前一天央行上调了存贷款基准利率，市场预期，1年期央票发行利率也将上行，这有助于进一步收窄央票一二级市场利差，恢复公开市场的流动性回收功能。

　　实际上，基于央行的此次加息，当天公开市场发行的10亿元3个月期央票，尽管考虑到货币市场利率春节后大幅降低和央票发行量较低等因素，但最终中标利率大幅攀升到2.62%，比1月13日最近一次中标利率上升36.54个基点。考虑到3月期央票与1年期央票之间的利差一直维持在50个基点以上，这意味着2月15日逢周二发行的1年期央票中标利率有可能攀升到3%以上，将超过当前3%的1年期存款利率。

　　中银国际的研究报告预计，春节过后，超过1万亿元的现金将会重新转换为可用于结算的银行超储资金，而2、3、4三个月公开市场到期资金分别为4150亿元、6670亿元和5060亿元，合计近1.6万亿元。同时，从年初以来，人民币汇率屡创新高，境外资金持续流入境内，预计每月约有3000亿元左右的外汇占款。因此，银行体系流动性会十分宽松。

　　与此同时，CPI指数“坐五望六”的现实使得通胀仍是政府最为关注的问题。招商银行分析师认为，统计局前期公布了1月上旬和中旬全国50个城市主要食品价格出现比较明显的攀升，综合考虑基期的因素，预计1月CPI同比上涨5.2%。而国际大宗商品综合价格高位振荡，考虑其基期因素后，预计1月PPI同比增长6.4%。2月份春节效应将推高农产品、蔬菜以及食品价格，开年以来的恶劣天气等其他因素也会助推CPI走高。“今年全年通货膨胀率肯定超过5%，小幅加息和上调存款准备金率会成为常态。”社科院中国经济评价中心主任刘煜辉说得更为肯定。

　　这也就意味着，央行上周的加息并不是货币政策紧缩的结束，后续调控政策仍有望密集出台，上半年将是主要的出台时段。而央行开始重启央票发行以及对中小银行实施差别准备金率的举动，也说明回收市场流动性仍是央行近期的主要目标。国信证券总裁助理何诚颖表示，中国目前的货币政策依然过于宽松，一旦因政策调整滞后，导致通胀压力剧增，将不得不增加政策调整的力度，大幅收缩货币政策。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，4%的CPI既定目标意味着今年一季度的调整压力会非常大，这种压力可能会持续到二季度，原因在于上半年的翘尾因素明显大于下半年，增加一个新涨价因素，上半年的部分月份CPI就很容易达到5%，甚至会接近6%。同时，基于今年物价“前高后低”的基本判断，一季度很可能将会是政策调整与出台的密集时期，存款准备金率、利率与汇率“三率齐发”。无论是从抑制通胀预期，还是从减少内外失衡的角度看，2011年汇率调整的空间预计会高于2010年。

　　值得关注的是，1月份新增人民币贷款破万亿元已无悬念，为经济领域提供了充裕的流动性。同时，A股市场新股发行并未减速，债券市场直接融资的规模在节后也会大幅增加，日前央行发布的《中国货币政策执行报告(2010年第四季度)》再次明确，将以“社会融资总量”、“社会融资总量增速”作为稳健货币政策调控目标。

　　如果说，与“货币信贷”相比，“社会融资总量”更好地代表了社会总需求，与物价和经济增长之间的关系更为稳定，通过社会融资总量调控更为科学合理。那么，央行有必要充分考虑前期货币存量增长较快的潜在风险和逆周期调节需要，把好流动性这个总闸门，继续使用货币政策工具调节流动性和资金价格，加强流动性管理，保持货币信贷适度增长，在满足经济发展合理资金需求的同时，保持有利于价格总水平基本稳定的适宜货币条件，为稳定价格总水平、管理通胀预期创造良好的货币环境。

　　此前召开的国务院常务会议特别强调：“必须要防止年初信贷的非正常投放”。如此来看，银行资金面将保持适度紧张。而在信贷管控进一步趋严、银信合作受限的情况下，今年直接融资将加速发展，特别是债券融资规模扩张将加快，全年社会融资总规模可能与去年基本持平。李倩