全球期初库存极低 郑棉强势短期难消

　　全球期初库存极低、供应有限、需求旺盛以及美元贬值可能是引发本年度国际棉价大幅上涨的主要原因。在其带动下，节后国内棉市看涨情绪迅速升温，且在短期内强势尚难逆转。

　　虽然近期郑州棉花期货价格经历了暴跌暴涨，但是现货市场上的成交价格却维持着稳步走高的理性格局。2011年2月，我国棉花进口量继续保持相对较高水平，纺织出口同比增速明显回升。而国内政策紧缩的步伐加快，大宗商品市场波动加大，棉花市场形势错综复杂，宏观经济环境和产业政策调整将成为影响未来棉价变动的重要因素。

　　现阶段，商品价格导致的通胀预期提前不再是单一的市场核心变量，伴随着通胀的还有对经济预期解读的不一致，这种混乱直接引致了市场的无序。近期棉花期货市场将在不同预期中来回徘徊，正基于此，我们认为梳理两点则至关重要：一、包括棉花在内的商品对于通胀的影响力能够扩展到什么程度及其对产业的影响；二是棉花等农产品价格及经济形势的双重变数导致的政府决策层的权衡及其解读。

　　基本面上，棉价的中期趋势是稳定在高位区间运行。近日中国国家统计局表示，去年棉花产量下降6.3%至597万吨；全年棉花产量597万吨，比上年减产6.3%。棉花种植面积485万公顷，减少10万公顷。数据完全超出市场预期，利好市场。由于棉价高涨，2011/12年度全球植棉面积和棉花库存将有所增加，全球棉花产量预计为2776万吨，同比增长10.6%。棉花供应增加和全球经济增长将使全球棉花消费量增长3%，达到2612.7万吨。由于产量增幅超过消费增幅，全球棉花期末库存有望增加到1088.6万吨以上，创2008/09年度以来的最高水平，但库存消费比仍低于历史长期平均值。由于棉花供应仍然紧张，因此棉花价格仍将处于高位。

　　美棉库存增加将使棉价从高位回落，但由于库存消费比仍只有16%，因此棉价跌幅会比较有限。ICE期货远月合约的跌幅小于近月合约说明市场仍对棉花供应紧张感到担忧。虽然USDA对美国和全球库存增加的预测超过了大多数人的预期，但该数据并不算利空，天气对美国和全球棉花产量仍然至关重要。

　　美国及全球经济所处阶段真正决定商品价格高度。在一个缓慢复苏而非经济过热阶段讨论棉花价格的暴涨，其来自于流动性及突发因素的作用要远强于基本面。美国二次量化宽松到期及通胀的回升引致的紧缩预期对于美元走势形成巨大的支撑，这将直接制约商品价格的中期走势。

　　从国内宏观环境来看，通胀的四个核心来源：流动性、食品价格波动、工业产出缺口与外围传导，目前正经历外围传导的阶段。从逻辑上来讲，政策推动和实体经济走向强劲，这两个因素是当前推升棉花价格的最可能两个条件，但同时这两者并非存在着矛盾和此消彼长的关系。在失业率高位震荡的情况下，政府刺激政策当然不会立刻退出，但美国经济已踏上复苏过程，这就导致了基本面和政策面共同推动的第二阶段的产生。回顾历史，在经济复苏、失业率尚处高位的情况下，美元偏弱、大宗农产品走强是常见的情况。所以我们判断棉价很难大幅下挫。黄骏飞