牛市根基不变 豆类期待长牛行情

　　利比亚动乱引发全球金融市场剧烈动荡，宣告着大宗商品进入中级调整行情。对豆类而言，牛市根基不会发生动摇，本轮调整蓄势完成之后，后期将有更为漫长的牛市运行时间。

　　地缘局势引发商品调整

　　利比亚动乱引发了整体金融市场的动荡，原油、黄金大幅度上涨，尤其是原油走出了两年以来的最大涨幅，而金属、农产品等大宗类商品市场大幅走低。

　　我们认为，未来较长一段时间内对商品的判断逻辑可能要发生一定的转变，通胀问题引发国际市场收紧流动性将是未来一段时间的重要逻辑，对应到商品市场，则可能是大宗类商品调整周期的延长。我们预计，在中东动荡局势结束前，国际原油价格将继续维持偏强走势、美元仍旧难以大幅反弹，而大宗类商品将更多地经历自身的价值重估过程。

　　在这种情况下，美豆类产品调整空间不大，但时间可能延长。CBOT大豆自2月初高点1450美分/蒲式耳上方回落，跌幅已超10%。在对农产品中长期牛市的预期下，我们认为美豆在1300美分继续向下拓展的空间不大，但此轮调整的时间料将延长。

　　国际基金流出农产品

　　资金调仓是把双刃剑。与前段时间源源不断的资金涌入形成反差，近段时间资金持续流出农产品板块、投机基金也呈现明显的减多迹象。2月10日调整以来，美豆类品种的期货总持仓持续递减，揭示资金流出的信号。投机基金在农产品净多持仓自2月初以来出现明显下降，截至2月22日这周，基金在大豆、豆油、豆粕、玉米的净多持仓比例分别为27.6%、15.2%、20.4%、28.2%左右，尤其是豆类产品净多比例呈现显著的下降势头。基金持仓是把双刃剑，本轮持仓规模及净多比例的下调，一方面对行情形成压制作用，但另一方面也降低了基金的持仓风险，为未来基金更有利地介入农产品腾挪了宽阔的空间。

　　豆类牛市根基不变

　　需求强劲及结转库存紧张的基本面，在未来较长的时间内难以扭转，美豆及美玉米的牛市根基牢固，我们预计在2011年整个农产品行情中将以美玉米及美豆类品种的表现最为显著。

　　从整体农产品牛市运行步伐以及大豆自身的运行节奏对照，我们认为此轮农产品的牛市与2007/08年度的牛市有着较为显著的相似之处。当时，美豆指数自550美分开始牛市测算，上涨到2007年2月下旬的阶段性顶部810美分，上涨幅度47.3%，运行时间为5个月。随后调整了近两个月时间，调整幅度为7.5%。本次牛市自920美分启动，运行至1450美分，上涨率57.6%的幅度，运行时间为6个多月，自2月以来调整幅度已经超过10%，我们认为调整的空间已基本达到，但时间仍未充足。我们倾向于本轮调整蓄势完成之后，后期将有更为漫长的牛市运行时间。连豆1201合约回落至4300元/吨附近后调整基本到位，但未来较长时间预计将震荡反复。招商期货 詹志红