存准率上调必要性下降 债券后市仍需谨慎

　　周四，公开市场上发行的3个月央票利率意外上行16BP至2.7944%。在3个月央票利率一二级利差已经接近消失的情况下，央行主动提高3个月央票利率多少让人感到有些意外，这也引发市场投资者的种种猜测。受此影响，周四现券市场3-10年期品种收益率普遍上行2-3bp，近期现券市场的火热气氛有所降温。

　　我们认为，3个月央票利率的上调并不意味着加息的临近，本周1个月(28天正回购)和3个月公开市场利率的提升，其目的还是恢复公开市场功能以及平滑年内的到期资金。经历了春节前资金面的极端情况后，上调准备金率的操作引发了不少争议；而且“五一”之后到期资金将一直维持地量水平，大大减小了公开市场操作的灵活度；何况2月出现了73亿美元的贸易逆差，今年外贸顺差大幅减少的趋势渐显，如果欧美加息引发热钱回流，导致外汇占款大幅减少，则必然需要公开市场操作留出充足的机动余地。

　　此外，随着信贷控制的正常化，外贸逆差的出现以及公开市场操作的逐渐恢复，上调准备金率的必要性已经明显减小，上半年只再上调1次的可能性最大。虽然3个月央票利率大幅上调,但是3年央票的重启依然希望渺茫，因为3年央票对资金的锁定甚至强于准备金率的调整，不利于公开市场的灵活操作。而1-3月公开市场利率的提升和放量，意味着目前回购利率的中枢将有所抬升，估计R001和R007将有20bp左右的升幅。

　　近期对债市利好的消息较多，包括2月车市惨淡、楼市冷清和贸易数据的大幅低于预期，以有色金属和橡胶为代表的大宗商品价格的明显回落，以及穆迪下调西班牙主权评级等等。但由于通胀高峰未过，我们对后市依然保持较谨慎态度。

　　对于周五即将公布的CPI数据，近期市场传言数据从3.9%-4.8%相差悬殊，最终的官方数据将对市场后期走势产生重要影响。鉴于目前情况比较复杂，需要等2月份CPI数据以及下周1年央票发行利率出来后，才能做出较清晰的判断。中国邮政储蓄银行 刘晋