加息预期再现 央票利率超同期定存

　　3月15日，央行发行了100亿元一年期央票 ，该期央票发行利率3.2%，较上周跳升约20个基点，超过3%的一年期存款利率。当日，央行还进行了28天正回购操作，交易量达1100亿元，中标利率2.5%。

　　一年期央票发行利率跳升使市场的加息预期再度升温，但分析师表示，市场加息预期上升有其合理性，但其结果未必是央行真正加息。类似情况在2006年持续达半年之久，近期的政策走向仍待观察。此举可能主要为增加央票发行以回笼货币，用于应对5月份后将出现的市场流动性紧张局面。

　　5月份后，市场的流动性将全面紧张。据WIN D的统计数据显示，今年前4个月，公开市场到期资金量月均接近6000亿元，但是5月份后，公开市场到期资金量将骤降。5-12月份分别为2390、2710、1090、1190、1810、1050、950和50亿元。如果外汇占款维持在去年月均3500亿元左右的水平，全社会的货币流通量显然处于相对低位水平。

　　但是，分析师认为，未来采取下调准备金率释放流动性的做法显然并不可取。这是因为当下的通胀压力仍在，且银行信贷投放冲动仍需高准备金率控制。故此，机构预期，央行本月将加大在公开市场的回笼力度，并侧重使用正回购和三个月期央票发行等短期回笼工具，以备下半年将要出现的市场流动性紧张局面。近期，央行公开市场操作的回笼能力日渐恢复，上周为近四个月首现净回笼100亿元，这主要得益于央票发行利率的上调。

　　一位大行的交易员表示，一年期央票利率上行导致加息预期上升，但其结果未必真正加息，这次主要是为了增加央票发行量以加大流动性回收力度。前期，一年和三个月央票发行收益率走升，其与二级市场的利差渐消，公开市场的流动性回收功能有望恢复正常。当下，周四三个月央票发行收益率能否持稳是关键，如果发行利率继续上行，则央行引导市场利率走升的意图就更为清楚，如持稳则需要继续观察央行的政策意图。该交易员认为，打破当前一年期央票利率与定存利率挂钩的局面，有利于促使央票发行利率市场化，避免央行再陷入公开市场操作失灵的被动局面中。

　　但也有分析师建议，货币政策应该转向价格工具“一年期央票利率高于基准利率在2006年也出现过，并持续半年之久，与之不同的是，现阶段基准利率绝对水平较低，依然有较大的上升空间。”平安证券固定收益部执行副总经理石磊表示。他认为，政策应从偏重数量型调控转向偏向价格型调控。数量型调控以流动性调控为主，可在较短的时间内控制总需求的增长，而以利率和汇率为主的价格型调控对总需求产生抑制作用，效力相对缓和。因此，数量型调控短期内转向价格型调控对经济增长短期内是利好的。

　　分析师认为，观察是否加息的另外一个参照指标是3月份的通胀形势。中国农业银行战略管理部研究报告表示，从外部因素看，国际大宗商品价格仍继续上涨，输入型通胀压力非常大。从内部因素看，目前生猪存栏头数处于低位，住房租金价格继续上涨，年中之前翘尾因素居高不下，使得C PI短期内迅速回落的可能性不大。