搅动市场的不是海啸 化解大宗商品风险有法门

　　2月份中国出现73亿美元贸易逆差。如果顺差的减少反映中国开始进口更多东西，意味着中国对外贸易正朝着“减顺差、促平衡”的方向发展，未尝不是好事。但近期贸易余额的变化更多反映的是贸易条件恶化，恶化的主要原因是中国进口大宗商品价格再创新高。

　　中国是多种大宗商品的最大消费国。国际大宗商品价格波动不仅造成国民收入的潜在损益，对国内宏观物价也有一定风险，评估和应对大宗商品价格风险是中国实现平稳增长的当务之急。

　　搅动市场的不是海啸

　　由于金融工具的广泛使用，当代大宗商品市场已非常类似金融市场。短期来看，大宗商品价格接近于随机游走，影响它的主要是预期外的各种事件。比如最近日本地震海啸产生的对本国钢铁生产的影响、灾后重建需大量基础原材料投入的预期等等。但具体分析，市场价格是无数事件相互作用的结果。国际重大事件风平浪静了，在边际上影响价格的很可能是日常生活中的细微事件。

　　大宗商品国际海运市场与商品市场存在紧密联系，因为国际大宗商品贸易绝大部分经由海洋运输。通常想来，大宗商品价格波动率与国际海运价格波动率之间存在较稳定的关系。但事实并非如此。2002年到2008年，国际海运价格相对大宗商品价格波动性的比值迅速提高，大幅超出之前50年的历史经验。

　　这一现象说明某些特殊因素导致海运价格波动性相对独立的变化。一些计量分析的结果显示，船队运营状态或者说船队的闲置率，会影响预期外的事件对海运价格的冲击程度。由于船舶切换闲置与运营状态存在不可忽略的摩擦成本，船队闲置率比价格变化要慢很多，所以可以充当评估价格风险的一个因素。当闲置船舶比重很小时，任何小的事件都有可能造成运价巨大的反应，而当闲置率较高时，比较而言相对大的事件对运价的影响也是有限的。

　　大宗商品波动的潜流

　　随着全球经济的复苏，大宗商品价格再次登上顶峰，价格风险未见减弱。因为过去的力量仍在延续，基本格局纵有变化，也非常缓慢。

　　由于大宗商品相对海运市场更长的投资周期以及更复杂的投资决策，产能约束这一慢变量的改变有相当长的滞后效应。上世纪80-90年代大宗商品价格低迷使得勘探及开采投资大为缩减，这一决策的效果仍在发挥作用。原油方面，一些世界级大油田进入衰老期产能递减，维持原有产能和满足新增需求面临捉襟见肘的困难。所以，大宗商品供应面临的约束与金融危机前区别不大。

　　海啸或战争吸引很多人的注意力，但其实它们的影响就像海面上的浪花，是暂时的。真正海底的潜流，是国际经济力量消长的结构性变化。中国处于城市化和工业化快速推进阶段，对大宗商品的需求将持续快速增长。从近年经验看，中国的进口价格指数与内需之间关系非常紧密，这意味着对中国这样的新兴大型经济体，国内通胀可能不完全是输入的，也有一定出口转内销的成分。

　　因此，经济研究在化解中国大宗商品价格波动风险的主要任务，是分门别类地分析各项大宗商品国内外产能和需求的结构性变化，这是化解我国经济成长面临的外部资源约束和风险的不二法门。李远芳