外储“减负”迫在眉睫 并非越大越好

　　今年一季度我国外汇储备增加1974亿美元，外汇储备余额达到30447亿美元，已占全球外储的三分之一。笔者认为，外汇储备规模并非越大越好。近年来中国外汇储备规模的急剧扩大，已经对经济发展造成了许多潜在的负面影响，为宏观经济的平稳运行以及货币调控带来冲击。

　　首先，损害经济增长的潜力。一定规模的外汇储备流入代表着相应规模的实物资源的流出，这种状况不利于一国自身经济的增长。如果中国的外汇储备超常增长持续下去，经济增长潜力必将受到影响。

　　其次，外汇储备资产存在货币错配和负财富效应。从2000年到2009年，10年间中国人均外汇储备从130美元上升到1772美元，人均外汇储备占人均GDP比重从13.7%一路攀升到48.8%，外汇储备已经构成中国国民财富的重要组成部分。然而，作为不成熟的债权国，中国难以以其自身货币进行放贷，大量贸易顺差带来了货币的不匹配和储备资产贬值的风险。

　　按照国际清算银行的估算，中国外汇资产的国外收益率(主要是购买美国国债或存放于外国银行)一般在3.5%左右。国内投资的收益率可按多种指标估算，除了央票收益率外，还参照中国资本回报率、工业资金利润率、工业资金利税率以及其它资本收益率等。如果以国家外汇管理局与央行公布的数据为基础，测算2005年至2010年中国外汇储备的福利损益，可以发现，除了央票收益率为正外，其它均为负值，这种福利损失就是外汇资产积累过度下的机会成本。如果外汇储备使用错配，每年将损失上万亿的机会收益，中国作为债权国，却产生了负财富效应。

　　第三，增加货币管理难度，削弱宏观调控效果。在我国现行结售汇体制下，央行负有无限度对外汇资金回购的责任。因此，随着外汇储备的增长，外汇占款投放量不断加大。外汇占款的快速增长不仅从总量上制约了宏观调控的效力，还从结构上削弱了宏观调控的效果：外汇占款比例不断提高导致了央行冲销操作的空间变小，央行会通过提高存款准备金要求、发行央行债券或两者兼用，去“冲销”这些额外的结余以遏制货币增长，因此，冲销的成本相当高。

　　从规模上看，根据我们的测算，综合考虑进口用汇(国际经验数据约为5到6个月进口用汇)、外债偿还用汇、外商企业未出境利润、国企境外投资用汇和应对资本异常变动预留安全用汇等几大因素，目前中国动态外汇储备基准规模维持在8000亿美元左右是合适的。而从结构上看，我国外汇资产大多集中在政府手中，民间外汇资金蓄水池有限。我国官方的外汇储备占全部对外资产的2/3(日本只有1/6)，这样的结构不利于各类主体多方向多渠道地使用外汇资金，也不利于各类主体多方式多路径地将外汇资金输出，更加大了外汇储备的管理风险。

　　因此，我们现在迫切需要对此做出调整，一方面，尽快建立发达的本土金融市场，扩张金融市场的深度和广度，分散过度集中的储备资源，多为“藏汇于民”创造条件，为庞大的外储减负。另一方面，新兴经济体正在形成相互投资的大趋势，中国与东盟、中国与其它金砖国家间的经济一体化进程正在加快，所创造的贸易转移与溢出效应、生产转移与投资转移效应、福利效应等将大大促进各国间的资源配置效率，这也将给中国的外储找到新的方向。国家信息中心预测部副研究员 张茉楠