加息刺激热钱流入，但输入型通胀并不会加剧，预计年内央行还会加息
●谈加息：之前投放的货币量较多，央行使用加息回收一些泛滥的流动性，对冲掉此前的增长量是非常自然的
●谈通胀：央行频繁使用加息，以防止输入型通胀与需求拉动型通胀相互交织，最终形成恶性通胀
●谈股市：在整体货币供给趋紧的状况下，整个经济面并不支持大牛市的诞生，但会出现一些结构性行情
2011年4月6日，央行年内第二次上调利率，半月不到，17日，央行再次宣布上调存款准备金率，如此频率在央行的货币政策调整中非常少见。统计局在解读3月CPI创新高时提到了输入性通胀，而上调利率一方面能够有效遏制通货膨胀，另一方面会刺激国际热钱流入国内，从事套利活动……到底央行加息意在何处，本期深度财经将请著名经济学家郭田勇为你解读。
目标
频频加息意在控通胀
2010年10月20日，央行宣布利率上调0.25个百分点，开启了三年来的首次加息。在这之后，不到半年，央行四调利率，目前国内一年期整存整取定期存款利率已达到3.25%，一年期贷款利率则达到6.31%。空前密集的加息动作，在郭田勇看来是央行顺势而为的举措。
“金融危机之后的两三年内，央行一直奉行的是以适度宽松的货币政策达到刺激经济的目的。但去年下半年开始，国内经济的状况就已经发生了改变。”
郭田勇指出，2010年下半年以来，国内月度CPI不断飙升，屡次刷新纪录，3月的CPI更是出现了32个月以来的最高值5.4%，这意味着通货膨胀已成为当前经济中的主要矛盾。
“鉴于之前投放的货币量较多，央行使用加息这种数量型货币工具，回收一些泛滥的流动性，对冲掉此前的增长量是非常自然的。这也表明央行的货币政策重心已经转向稳健了。”郭田勇认为，央行频频加息意在遏制通胀。
管理流动性消除通胀中的货币因素
从去年底到现在，关于国内通胀最常出现的字眼便是“输入型通胀”，即国外大宗商品价格上涨传导至国内造成物价上涨。海关数据也印证了这一点，一季度我国大豆进口量同比略减0.7%，进口均价同比却上涨了25.7%，铁矿砂进口同比增加14.4%，进口均价同比却大涨了59.5%。
而从经济学的角度来看，加息属于较为严厉的货币调控工具，主要应用于信贷等货币投放过多造成的需求拉动型通胀，是央行下错了“药”吗？
“尽管本轮通胀更接近输入型通胀，但这并不意味着央行下错了药。”郭田勇认为，在金融危机之后出台的各种刺激政策，使得本轮通胀中同样存在着流动性过剩的因素。而央行频繁使用加息等“猛药”的目的主要在于有效管理流动性，以防止输入型通胀与需求拉动型通胀相互交织，最终形成恶性通胀。
“实际上，温总理在前不久提出的要‘消除通货膨胀中的货币因素’，正是指消除流动性泛滥带来的通胀问题。”郭田勇说。
预测
5-6月还会加息存准率仍有空间
半年内，央行已经四次上调利率，国内利率无疑已经进入了上升通道。但在如此密集地收紧流动性之后，2011年3月份的CPI数据仍然高达5.4%，创下新高。因此郭田勇认为，尽管加息属于比较严厉的调控手段，但年内央行应当还会有加息。
“在目前通胀已经成为经济生活中首要问题背景下，相对紧缩的货币政策基调应该还会延续，未来的调控方向也会有调节流动性以稳定物价。而在调控工具的选择上，加息手段也仍会继续被使用。我个人是预计5月到6月间应当还会加息。不过具体幅度还要取决于整个二季度的物价水平等数据。”
郭田勇同时指出，虽然目前实际利率仍然为负，但要一步到位消除负利率则很难实现。
“实际上央行在加息这种调控工具的使用上还是有所忌惮的。尽管加息能够有效抑制通胀，挤出房地产等行业泡沫，但加息会带来企业融资成本上升、贷款购房人还款负担加重、地方政府还贷成本抬高等等问题，一步到位更会超出绝大部分企业的承受能力。”
郭田勇认为，央行从昨日起上调存款准备金率0.5个百分点，回收资金3600亿元。这说明目前通胀压力很大，由于本月又有9000多亿央票到期，央行此举将有利于灵活调节流动性，有效管理通胀预期、消除通胀形成的货币因素。由于中国属于间接融资主导型融资体系，银行资金来源又高度依赖于存款，预计未来准备金率上调仍有不小空间。
风险
投资
热钱或使调控陷入两难
加息被认为是央行“有所忌惮”的调控工具的另一个重要原因，便在于加息会导致国际热钱流入。“目前不少境外国家一年期存款利率不到1%，而国内已超过3%，2%的利差已经足够吸引热钱大量流入进行无风险套利。”郭田勇说。
他认为目前的各项数据已经证明了热钱的流入。“国内一季度的贸易逆差为10.2亿美元，但同期国家外汇储备仍有将近2000亿美元的增长量。抛去FDI等因素，这仍然是不正常的。”
郭田勇指出，流入我国的热钱可分为两类：投机性热钱和套利性热钱。“投机性热钱会流入国内房地产行业及股市从事投机活动。但实际上这种投机是可以通过加息消除的，因为加息可以挤出股市及房地产泡沫。但现在看来，流入的热钱是套利性热钱，其进入银行及货币市场进行无风险套利，加息后反而会加速其流入，这将央行的货币政策实施推向了更加困难的局面。”
郭田勇指出，无风险套利驱使着国际热钱向国内流动，这就造成实际货币数量仍然在增多，央行将不得不采取加息的手段控制流动性。但进一步加息必然会吸引更多无风险套利的热钱流入，进而加剧流动性过剩。而为应对流动性过剩问题，央行将不得不再次使用加息等数量型调控工具，调控将陷入两难境地。
“因此，我建议央行在未来应适当推进利率市场化进程，增加人民币汇率弹性，灵活搭配数量型和价格型工具，有效遏制资产市场泡沫，缓解通胀压力。”郭田勇指出。
今年股市或有结构性行情
在货币政策变调的当下，普通的投资者又可以在哪些领域寻找投资机会呢？
“其实卖房也不是不可以。毕竟目前一线城市的房价已经处于高位震荡的状态，再加上房产税、限购令、保障房等各类调控措施，未来房价下探的可能性是非常大的。并且加息会对房市产生很大影响，房地产商和楼市投资者的压力会不断加大，很有可能出现一个较大的拐点。”
“至于股市，我个人认为在整体货币供给趋紧的状况下，整个经济面并不支持大牛市的诞生。”郭田勇称，但若未来经济增速大幅下滑，倒有可能催生出一波大牛市，他将之称为“悲哀型牛市”。
不过，郭田勇也指出，股市并非没有机会。“从国家公布的规划来看，今年内的整个经济增速是要下调的。这个下调的主要目的在于调整经济结构，调整结构的过程必然会带来部分行业领域异军突起，从而带来一些机会。总的来说，股市整体不会出现大牛市，但是会出现一些结构性行情。”
