货币政策未到松口时

　　面对市场持续调整，投资者总会寻找这样或者那样的理由，但这些因素往往只是表面现象，真正影响市场运行的因素往往非常简单，却被熟视无睹。本轮调整就是由于市场对中国经济减速的预期和结构性流动性紧张的担忧，但是没有多少投资者能够正视这样的原因，最明智的选择是离开市场一段时间。对证券市场来说，滞胀无疑是非常痛苦的事，投资者要学会在此时保护自己的财富。

　　最近我们走访了十家分属不同行业的企业，他们大多出现了销售下滑、成本高企、利润下降和资金紧张的情况。特别值得注意的是，汽车业开始出现大幅销售下滑，甚至原来大幅增长的进口汽车也出现销售增速下滑情况，大量出口的服装加工业也出现订单减少迹象。在固定投资领域，工程机械行业的增速出现了下降，并且大部分订单都是来自中西部。经济增速下降已经成为现实。更为重要的是，几乎所有的企业都出现了资金紧张的情况，流动性紧张已不是中小企业的专利，大型企业也有了缺钱的困扰。

　　从央行的流动性投放节奏来看，流动性紧张的局面并不会在今年得到改善。相反，下半年随着贷款和企业往来的结算高峰期到来，流动性将更加紧张。从流动性投放行业结构来看，房地产开发贷款不会有明显放松，但是保障性住房的开发贷款将会成为今年下半年新增贷款投放的主体。流动性紧张不改善，证券市场就不会有持续性上涨的可能，投资者对此抱以希望是不切实际的。

　　关于流动性的另一个普遍看法是，经济增速已经放缓，应该尽快放松贷款管制。这样的想法来自过往中国宏观经济政策制定者的决策习惯，增长优先，但是通胀预期已经改变了这一习惯。今年的决策优先选项就是抑制通胀，这涉及到中国社会的稳定发展。滞胀即通胀和经济增速下滑，治理滞胀的关键就在于首先抑制通胀，而不是保持增长。如果通胀不能被抑制，经济增速再高也无法保持，最终都会陷入大幅衰退。以往中国出现的大多是通胀和经济过热，而不是通胀和经济增速下滑，这一新组合需要新的宏观经济政策组合，所以不能再用以往的经验来看待现实的情况。

　　如果下半年流动性不放松，那投资者应该如何决策呢？最佳的选择就是暂时离开市场，等待市场预期接受中国经济的现实后，再选择时机回来。不过绝大部分投资者都很难忍受离开市场的寂寞，那只能逆水行舟，多加小心，防止财富大幅度缩水。另一部分长期投资者认为，目前的市场是长期投资较为理想的买入期，特别是金融和地产这样的行业。我们依然认为，周期性行业在未来两年的表现会比较疲软，未来的买入机会也会不错。所以，除非是长期投资者，其他投资者要对自己的投资抱十二分小心。投资是为了财富增长，不是为了寻求感官刺激。

　　最后特别指出一点，过去几年大量的流动性投放，在中国造成的影响和在美国造成的影响有着很大的区别，不能一概而论。美国经济的复苏确实出现了一定的放缓，这正是美国经济政策转变的一个先声；中国经济增速下滑和美国的情况恰恰相反，千万不能改变政策方向，要想长期保持经济的平稳增长，必须更加坚决控制通胀，否则很容易堕入发展停滞的怪圈，不能自拔。投资者必须及早认识到这一点，幻想政策调控放松，还不如好好研究如何在新的环境下投资。上海利可投资总监 潘玮杰