受供需双方力量推动 信托行业受惠房地产融资

　　房地产信托景气持续，受供需双方力量推动，今年房地产信托保持较快增长。1、2月份虽然处于传统淡季且叠加了监管的因素，全行业发行的房地产信托绝对规模仍处于高位。

　　房地产信托资金的主要投向还是商品房，2011年1~4月投向商品房的比例为84%。2011年保障房信托项目较2010年明显增加，2010年共发行21 款保障房信托项目合计71亿元，而2011年1~5月市场已发行21款保障房信托项目合计65亿元。但保障房信托项目在房地产信托项目中的占比仍仅有7%，对房地产信托总体规模增长的贡献仍然较小。

　　我们判断今年或是房地产信托“价”的高点和“量”的相对低点，在监管恢复常态后，房地产信托的规模预计将有明显上行。结合“价”与“量”的考虑，房地产信托有望在2012年继续成为信托行业重要的利润来源。

　　信托板块投资标的稀缺

　　维持安信信托和经纬纺机买入-A的投资评级。

　　我们给予安信信托买入-A的投资评级和23元的目标价，主要原因有：1.我们预计借壳后的中信信托2011年每股收益为0.96元，目前股价对应的估值仅为16倍市盈率(剔除市值中约70亿元的泰康人寿股权后)；

　　2.目前信托板块投资标的稀缺且中信信托是行业龙头，理应享有估值溢价；

　　3.存在泰康人寿上市后将提升中信信托市值的预期。截至2011年5月底，中融信托已累计新发行房地产信托153亿元，将为公司带来可观的利润；我们预计经纬纺机2011年的每股盈利为0.97元，目前股价对应的市盈率仅12倍左右。基于经纬纺机业绩的确定性和目前的低估值，我们维持经纬纺机买入-A的投资评级和22元的目标价。

　　风险提示：

　　监管力度超出预期。

　　(安信证券 杨建海)