稳健货币政策何以变成了紧缩？

　　稳健，是一个充满弹性的词，用它来作为货币政策的基调，本身就充满了灵活性，但是近一年来的实践已经证明，在执行货币政策的过程中，偏偏缺少了灵活性，而是将其变成了一种单向的刚性政策。

　　日前召开的央行货币政策委员会第二季度例会指出，要贯彻实施稳健货币政策，注意把握政策的稳定性、针对性和灵活性，把握好政策节奏和力度。

　　简单地看，例会的这一提法并无太多的新意，自从货币政策在去年下半年转向以后，“稳健”一直是央行强调的货币政策执行方向，至于把握好政策的稳定性、针对性和灵活性，在两年前货币政策执行方向还是适度从宽时即已提出。但是，市场还是从中解读出了货币政策可能出现微调的信号，资本市场闻风而动，在本周一拉出了一根久违的长阳。

　　资本市场一向喜欢借题发挥，它的这种理解是否准确并不重要，但是市场为什么会出现这种状况却是值得货币政策执行层面认真考虑的。从去年下半年开始执行稳健货币政策以来，央行接连12次上调了金融机构存款准备金率，锁定银行体系过量流动性超过4.2万亿元人民币，大型金融机构准备金率已攀升至21.5%的历史高位。央行这样做的目的是希望以收紧流动性来遏制通货膨胀上升的势头。

　　但是，这些频密的紧缩措施并未能收到理想的效果。近几个月物价的凶猛上涨推动CPI指数不断走高，6月份CPI可能达到6.2%-6.5%的水平。相反倒衍生出了新的问题，大量中小企业陷入资金困境，中小企业融资难、资金链紧张的问题日趋恶化。因此，此次例会虽然在总的基调上是“老调重弹”，但重提稳定性、针对性和灵活性的原则，显然表明央行已经注意到了经济运行中出现的问题，期望以政策的微调来熨平这种矛盾。

　　稳健，是一个充满弹性的词，用它来作为货币政策的基调，本身就充满了灵活性，但是近一年来的实践已经证明，在执行货币政策的过程中，央行偏偏缺少了灵活性，而是将其变成了一种单向的刚性政策。

　　这与前两年执行适度从宽货币政策时的情况一模一样。当时，为了遏制金融危机对我国的袭扰，央行多次降低银行存款准备金率，向市场释放流动性，但由于缺少政策执行的灵活，很快导致银行信贷大量溢出，“适度从宽”事实上成了“无度从宽”，过多的流动性对推动目前出现的通货膨胀起到了直接的作用。

　　面对目前居高不下的CPI，将货币政策改回到以前的从宽是不现实的，但是面对中小企业资金紧张的困境，如果继续维持前期那种名为“稳健”实为“从紧”的货币政策，只会逼货币政策走进死胡同。央行固然应该积极运用货币政策工具来调节市场流动性，但更重要的是要加强对实际的经济运行的宏观把握，加强对金融机构信贷的指导。具体而言，目前一方面仍应积极贯彻稳健货币政策，特别是需要进一步收紧货币流向房地产市场等领域的通道，另一方面则应着力优化信贷结构，加强对中小企业等薄弱环节的资金支持。(周俊生）