经过连续三周上涨，大盘重回2800点，市场人气明显回升。但最新公布的6月份CPI同比涨幅达6.4%，超出市场预期。在通胀高企的局面下，反弹行情能走多远？本期《中证面对面》特邀请招商证券资产管理部副董事投资经理杜长江和第一创业证券创金资产管理总部投资经理刘树祥就此展开深入探讨。
三季度通胀回落概率大
主持人：6月CPI同比上涨6.4%，超出不少经济学家的预期，两位嘉宾怎么看？
刘树祥：6月CPI同比上涨6.4%，PPI同比上涨7.1%，环比也是上升的(0.3%)，虽在我们预期之内，但数字还是非常高的，创30多个月以来的新高。我们预计政策紧缩态势会持续，不过紧缩力度应该不会进一步加大，因为近期经济面临回落的风险。
杜长江：三季度整体通胀会逐渐下行，未来政策导向还是定向宽松。6月CPI数据超预期的主要原因是猪肉价格，猪肉价格占CPI权重较大。去年7月份猪肉价格就开始大幅上涨，由于基数原因，猪肉价格在7月份的影响程度会减弱。同时，温总理一直强调要削弱今年物价上涨的货币基础，所以今年M1、M2都处于历史低位，物价上涨的货币条件不是太充分。另外，无论是PMI还是工业增加值都是下行的，而且持续了半年左右，按通常规律来讲，如果需求是下降，CPI未来也会下降。考虑以上三个因素，我们认为三季度CPI震荡下行概率非常大，虽然7月份CPI有可能还是在高位，但未来下降趋势是比较确定的。
主持人：7月7日央行启动了年内第三次加息，这次加息是年内最后一次加息吗？是否代表利空出尽？
杜长江：按照正常的推理来看，这次加息应该是今年最后一次加息。就利率的绝对水平而言，现在负利率因素已经比较弱了。同时，加息主要是考虑通胀，但还要兼顾增长，如果通胀下行趋势比较确立的话，加息的必要性就大幅降低。考虑这两方面的影响，这次可能是今年最后一次加息。如果再出现一次加息，这属于超调，不在我们考虑的范围。
刘树祥：这有可能是今年最后一次加息，但也不一定。从CPI的角度来看，现在CPI比较高，加息理由是存在的。但加息不光要考虑通胀这几个因素，还得考虑其他因素。比如经济增长的问题，比如地方政府融资平台最近传出一些不好的消息。之前的紧缩手段主要是提高存款准备金率，主要影响了中小企业的融资空间和融资成本。如果不加息的话，对地方政府融资平台的影响是比较小的。但如果加息的话，就会直接影响到地方政府融资平台的融资成本。从这个角度来看，觉得这次有可能是最后一次加息。
下半年流动性好于上半年
主持人：下半年流动性会好于上半年吗？
刘树祥：我觉得肯定会比上半年、尤其是二季度末要好一些。下半年流动性应该会得到改善，而且随着最近市场的反弹，赚钱效应也会吸引不少投资者，这也会改善市场的流动性。
杜长江：我们对下半年的流动性比较乐观，主要有三个方面的考虑：一是银行的放贷规律通常是3、3、2、2的结构(每季度放贷比例分别是30%、30%、20%和20%)，二季度的放贷水平是低于预期的，因为银行有增加利润的驱动力，所以三季度放贷规模会稍微偏大一些。二是从虚拟经济和实体经济的角度来讲，既然通胀是下行的，在实物交易中，需要的资金量相对减少，相反虚拟经济的资金量充裕一些，这是相对的概念，它是一个趋势，在三季度有可能表现的不是太明显。三是热钱因素，尤其在我国加息之后，对外资吸引力还是比较大的，外资还是会持续流入。
主持人：两位认为这一轮反弹行情能走多远？
刘树祥：随着流动性改善和市场人气聚集，反弹仍将继续。目前市场估值处于最近几年的底部区域，就这一点而言，我们看好市场，毕竟我国经济的增速要比发达市场国家快得多，企业竞争力也比较强，在全球范围内表现出相对竞争优势。站在目前的节点上，我们觉得反弹还是可以看一看。
至于下半年行情，主要还是跟通胀有关。如果通胀一直下不来的话，政策还会比较紧，虽然力度不会明显加大，但在政策一直比较紧的情况下，市场很难出现趋势性行情，可能会维持底部震荡的格局。
杜长江：未来三个月大盘很可能会反弹到3200点左右。从宏观背景看，通胀预期是向下的，经济预期是向上的，政策应该是趋稳的，尤其是现在政策明显有一点定量宽松。它的定量宽松包括几个方面，比如上周公布的要加大水利建设、加大保障性住房、提高中小企业融资、加强保障性住房的融资。这个政策跟二季度相比，转变是很大的。二季度一些央企的项目是暂停的，发改委新推出的项目是很少的，三季度有明显的转变。大的宏观背景是非常乐观的。同时，流动性改善也值得期待。此外，从市场情绪看，市场已调整了八个多月，机构今年基本上都是亏钱的，就像人饿了之后，想吃饭的欲望非常强烈，所以只要有资金敢打头阵的话，就会有资金跟着来。现在估值也处于比较低的位置，目前这个阶段领涨的还是小盘股。如果大家预期流动性会改善的话，大盘股的估值也会得到修复。因此，如果银行股再涨10%-15%很正常，这样的话大盘涨到3000点以上可能性很大。
银行股投资价值显现
主持人：据你们测算，此次加息对于银行股的盈利会产生怎样的影响？
刘树祥：这次加息总体上是对称加息，但活期存款这一块是没有加息的。这一次加息扩大了银行息差，幅度估计是在3-5个BP左右，对银行利润是正面的，幅度大概在3%左右。
杜长江：今年影响比较小，主要是时间点稍晚一些，我们测算今年对利润的贡献是1%多一点，但有累计效应，对于明年利润增长应该是2.5个百分点左右。
主持人：近期市场对地方融资平台的风险格外担忧，尤其是因为今年年底和明年刚好是地方融资平台还本付息的高峰期。市场担心地方融资平台坏账会拖累银行股的盈利，银行股将受到这一利空压制。两位怎么看这一风险？
刘树祥：地方政府融资平台是一个需要长期解决的问题，不会在短期内爆发或者爆发的非常严重。比如说可能会采取先控制融资平台贷款规模的问题，然后再逐步解决这一问题。因此，每年对银行股盈利的影响并不是很大。但是，在解决问题的过程中，可能会对市场的心理上产生较大影响，进而阶段性地影响银行股的估值水平。银行股虽然估值很便宜，但大幅度走高比较困难，因为银行股市值比较大，需要充裕的流动性。
杜长江：我觉得地方融资平台对银行冲击不是很大。它的规模一般预期是十万多亿，这十万多亿占GDP比重也就百分之二十几，比重不大。就国际惯例来说，相对可控，国际上一般认为要超过50%的比重，才能构成轻微的风险。展望未来，按国际惯例来讲这个问题会怎么处理？在其他国家的一些省市可以发城市债，但我们国内在这一块是缺失的，因为区域发展不平衡比较严重，鼓励地方企业自己发展模式的可能性比较大。地方如果可以发债的话，这一块风险就可以化解。总体上来看，地方融资平台未来的潜在风险是可控的。
主持人：目前是银行股的买点吗？
刘树祥：目前正处于中报业绩公告的窗口期，今年很多行业的利润可能不很理想，有些行业的利润增速下来了。银行业绩普遍比较好，超预期的银行股也较多。目前银行股的估值与历史相比，可以说是最低的位置，因此目前是比较好的投资时点。
杜长江：如果地方平台贷款风险可控的话，应该说现在银行的估值是很便宜的。回顾一下历史，每一波牛市启动之前，都会有一些非常低估的板块，如果大盘涨了很多之后，你要回头看的话，就会比较悔恨为什么那时候没有买。就像2005年-2006年的时候，很多好股票都是10倍左右的市盈率，牛市来了之后，回头看会觉得很便宜。现在银行股的估值非常有吸引力，个人觉得现在是比较好的介入时机。钱杰
