尽管7月加息“靴子”落地给债市带来一小波阶段行情，但展望下半年，债市利空因素仍然较多，考虑未来通胀压力、政策严控物价决心和资金面情况的不容乐观，市场对下半年债市的预期整体偏谨慎。
基本面令债市承压
下半年，债券投资者最主要的关注点就是基本面的走势及市场政策预期随之的变化。部分机构期望下半年经济放缓及通胀下行能够推动长端收益率进一步走低。但多数市场人士认为，从拉动经济增长的各项因素来看，中国经济增长还没到担忧之时。经济增速虽有所放缓，但仍在掌控之内，目前还不足以令紧缩政策出现转向，债券中长期收益率下行空间有限。
中信证券观点称，尽管由于货币和财政政策的紧缩，欧美经济增长有放缓的态势，外需增长将有一定程度的放缓。但由于三季度国内的保障房建设引起的财政支出增长对经济有较强拉动，同时广义货币环比增长可能见底回升，三季度内需回升的可能性较大，对国内经济增长形成较强支撑，短期内仍看不到经济硬着陆的风险，预计全年GDP同比增长率在9.6%左右。
经济增速回落可控的同时，通胀压力却依然高企。国家统计局9日发布的数据显示，6月CPI同比上涨6.4%，如期创下新高。其中，去年价格上涨的翘尾因素贡献约3.7个百分点，今年新涨价因素约为2.7个百分点。
尽管市场普遍认可通胀前高后低的年内走势，但下半年通胀回落的速度可能较为缓慢。第一创业证券预计7月CPI仍有可能高于6月，三季度CPI很可能整体维持在5.5%以上。中金公司则认为，三季度CPI同比涨幅仍将在5.5%以上，四季度将在4.5%以上。
中信证券观点认为，当前非食品价格同比增速高于2008年通胀时期的同比高点。非食品价格涨幅增大表明通胀已经从食品价格的上涨渗透到核心通胀中，这将增加通胀调控的难度。此外，由于今年来表外融资在社会融资总规模中的占比增加，因此货币政策宽松程度比M2显示的要高，货币投放仍然过多，这也导致通胀的压力将持续存在。
紧缩政策预期制约债市系统性机会
投资者对债券走势的预期总是紧盯政策面的情况，而政策面归根结底是随基本面的变化而动的。
央行决定自7月7日实施年内第三次加息，这也是去年以来的第五次加息。再度加息后，市场紧缩政策预期有所放松，现券收益率出现一定下行机会，利率产品阶段性回暖。
尽管目前政策面处于暂时的平静期，但鉴于未来通胀压力及央行调控物价的坚定决心，多位专家认为下半年仍有再次加息的可能，债市仍不存在系统性机会的基础。
中信证券观点则认为，政策放松可能性小，基调可能仍继续维持紧缩。同时在通胀持续高位的情况下，下半年央行仍有继续上调准备金率的必要性和可能性。
资金面或持续偏紧
进入7月份，资金紧张状况总体较6月下旬已有所缓解，但回购利率目前仍处于5%左右的高位。此轮资金面紧张持续时间之长令人吃惊，市场人士也纷纷表示对后市资金面不乐观。
短期来看，由于目前货币市场利率仍处在高位，短期利率存在一定下降空间。而从整个下半年来看，考虑到未来公开市场到期资金规模较低以及存款准备金的累积效应等各种因素，流动性仍将持续处于偏紧状态。如果届时央行再次上调存款准备金，则流动性将更是雪上加霜。
后期公开市场到期资金量大幅减少，7月公开市场到期资金仅3720亿元，随后的8月和9月到期量也仅有2000多亿元，流动性注入将明显下降。
经过6月最新一次上调存款准备金率，大型金融机构存款准备金率已达到21.5%的高位。已上调的准备金率还将持续作用于新增存款，资金面不可避免地将承受长期压力。市场人士担忧，在通胀高位运行的情况下，如果央行继续通过上调准备金率的方式来回笼货币，其对资金面的冲击将非常的强烈。
中信证券观点指出，上半年7天回购利率均值达到3.8%，其中2至5月份均值水平在3.2%，预计下半年7天回购利率均值将持续保持在3.3%以上。南京银行则认为，下半年银行间市场资金面仍会是一种紧平衡状态，预计7天回购利率的中枢水平难以回落到3.5%以下。
综合考虑基本面及与之相关联的政策面，通胀高位运行及市场对紧缩政策的心理预期将持续对债市产生压力。再加上资金面情况亦不容乐观，下半年债市难有较大趋势性机会，更多可能是在震荡中观望。(记者 高立）
