一直以来欧债危机新闻不断,有时候会让人觉得比较混乱。最近欧债危机又升级了,欧元区第三大经济体意大利亦卷入漩涡之中。一般来说,当某国的国债10年期孳息升破7%,该国的融资成本很快就会达到难以负担的水平。意大利10年孳息已达约6%左右,虽然未达7%的警戒线,却已渐渐接近了。欧债危机始于希腊,现今蔓延至意大利,就像火烧连环船。
其实意大利经济实力比希腊、葡萄牙和爱尔兰强得多。意大利的财赤相对GDP的比例过去3年都不超过6%,家庭债务不高。就算意大利公债极高,但持有人主要是国内投资者,非容易撤走的外资,年期分布也较健康。意大利卷入危机风眼,主要因为意大利国债相对经济规模在欧元区里仅次于希腊,而其经济多年没起色。另外,也因为欧洲官员迟迟未能解决欧债危机,其中最关键的“私人投资者须分担拯救成本”久久没有定论,连累其他欧洲边缘国家须付高息举债。
欧元区的“先天不足”意味着欧元只要继续存在,成员国的经济问题会不断引发“阵痛”。
光靠重组希腊债务是无法解决当前的信心危机,因为希腊根本无力还债。要让希腊恢复偿债能力,其基本财政盈余必须在2015年前达到GDP的7.4%,但据估算希腊顶多只能达成2.5%。但若不重组其债务,到2050年时希腊债务占GDP比例可能超过400%。故此要解决希腊问题,较彻底的方法可能是强制债权人削债(haircut),而削债比例可能高达80%。据估计,解决希腊问题的代价约1400亿欧元,相当于欧元区GDP的2%。即便是加上爱尔兰及葡萄牙,成本也不会超过5%,看来还是比让欧元解体便宜得多。
欧债使欧洲银行体系一直受压。意大利如果像希腊一样债务重组,势必将震荡欧洲金融体系。意大利和欧洲的关联性较高,而且意债市场比希债大6倍,欧洲各国无论是银行或保险公司都持有不少意债,所以意大利“沦陷”有可能使欧元解体。欧债危机已经不再是一国的事情,而是涉及整个欧元区。
马城条约中规定国债少于GDP的60%和财赤少于GDP的3%。其实,所有成员国家包括德法都已做不到,条约早已名存实亡。如今卷入债务危机漩涡的国家,全部在赤字重灾区中挣扎,而且短期绝对无法扭转。欧盟只有不停开会,达成一些救急治标的协议。虽没法判断欧元未来是否继续存在,但估计它将长期挣扎求存。
从欧债“永无宁日”的危机可看到福利主义害人不浅。“欧猪”问题并非周转不灵的流动性问题,而是入不敷支的结构性问题,非简单的债务重组能根治的。“欧猪”政府的开支里,福利占比最大,而福利主义侵蚀国民的生产力。意大利工会的影响力巨大,企业要开除员工几乎不可能。近20年来,其经济增长似升若降,平均每年增长只有0.9%,税收不足,便无力还债。低经济增长使税收萎缩,形成债务漩涡。
在金融风险骤增时,黄金往往能对冲危机(crisis hedge)。危机期间,其他资产如股票,不是价格急跌便是波动性激增,黄金与其他资产相关性偏低,吸引力因此大增;另外,债务危机时,投资者担忧债券的安全性,而违约风险意味银行体系自身安全也成问题,现金在这种情况下,不一定是避险保值的最佳选择,因此这种情况将利好黄金资产。
(汇添富黄金及贵金属基金 拟任基金经理 刘子龙)
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