人民币汇率一直处在升值预期之中，这会对国内资产价格，特别是房价有何影响？日前，记者就此在广州采访了著名青年经济学家陆磊。陆磊认为，汇率和资产价格密切相关，人民币升值预期是国内资产价格保持高位的“外部保险”。“外部保险”一旦松动，资产价格便会下降。目前，人民币国际化是能保证人民持续升值预期的唯一“解法”。
嘉宾简介
陆磊为广东金融学院代院长，中国金融转型与发展研究中心主任，教授，曾获第十一届孙冶方经济科学奖，为该奖历届最年轻获奖者。曾任职于中国人民银行监管体制改革专题小组、国家外管局人民币资本账户可兑换专题小组、国务院农村金融体制改革专题小组，曾在英格兰银行、澳大利亚财政部进修和工作，并获选IMF学者，为中国金融40人论坛成员。
- 深圳特区报记者 谭德波
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汇率波动影响国内资产价格
深圳特区报：你多次提到银行资产和实体经济之间的“脱节现象”。“脱节现象”始于何时？
陆磊：扩张性货币政策会导致人为降低融资成本，一些没价值的资产变得有价值。如果实体经济情况不乐观，央行却放松了银根，很大部分资本并非像常人想像的那样进入实体领域。投机资本认识到实体部门缺乏机会，便进入虚拟领域逐利。比如说，美国次贷危机并未源于金融创新，而是始于2000年纳斯达克泡沫破裂。美国实体经济缺乏投资机会，美联储却放松银根，资本流入投机领域，必定催生泡沫。
2008年雷曼兄弟破产，中国宏观政策发生了转变，这对银行业改革带来不小的影响。之前，中国主要银行已先后在A股和H股上市，资本金充裕，法人治理逐渐完善。由于货币政策逆转，业界预期的银行业转型并未出现，部分银行不断增资扩股，资本金滥用成为趋势。
资本金滥用有什么副作用呢？日本有“僵尸银行”，不断扩张资本金，不断放贷，“大”而不能破产。国内银行尽管账面尚可，资本金还是正的，但朝这个方向发展下去，是比较危险的。
“脱节现象”带来的最大问题是资产价格飙升，催生资产泡沫。在实体经济表现欠佳之时，一切具有资产属性的商品都演化为资产，农产品具有衍生品性质，通过相关期货产品进行炒作，也成了可投资的资产。
深圳特区报：高房价问题一直是各界关注焦点。到底是什么原因令房价居高不下？
陆磊：央行发了这么多货币，却没有出现危机，这是因为中国有一个外部保险，就是人民币的升值预期。中国的资产价格已是这么贵，为什么人们还在追逐？这是因为人民币还在升值。
升值预期是中国经济结构所致。中国有持续的贸易顺差。IMF预计2011年全球贸易增长7%，但中国仍将保持两位数出口增长。这就使外界认为中国经济竞争力是强的。最近，IMF还认为人民币被低估。这样一来，市场认为应抛出美元，持有人民币，而人民资产比通胀还要涨得快，于是大量持有人民币资产，资产价格上去，泡沫不断变大。
值得注意的是，如果人民币升值预期出现逆转，则一切不复存在。逆转点有两个，一是美国放弃第三轮量化宽松政策(QE3)，实行紧缩政策，美元和人民币汇率关系将逆转。二是中国出现持续的贸易逆差，人民币升值预期将会改变。
但是，也有一个例外情况，就是人民币国际化。如果一种货币能够国际化，其汇率就不会被经常性贸易账户的差额所影响，比如美元。这个“例外”正在发生。这也是我对银行持悲观态度的同时，却提出一个“解法”，即大力推动人民币国际化。
深圳特区报：现在，国人不论手中有无房产，是一套还是多套，都关心房价何时下降。您心中有答案吗？
陆磊：房价暂时不会降，但本币升值预期一旦变成贬值预期，资产价格一定会降。目前，中国在和国外赛跑。如果美联储主席伯南克推出QE3，中国房价就没事。我认为，伯南克其实是在帮中国。如果美联储不实行QE3，中国房价就有问题。
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中长期贷款“拴住”银行资产
深圳特区报：如果房价暴跌，中国银行业本身会有什么风险？
陆磊：在经济泡沫破裂前，日本几大银行在世界排名靠前。最初，实体经济旺盛，银行拼命贷款。但随着日元升值，银行开始加大虚拟资产投资。后来日元贬值，资产价格暴跌，银行不良资产率急剧上升。日本经济体高度依赖银行贷款，银行有问题，经济便振兴不起来。这是日本的情形，对中国也有一定的警示作用。要分散金融体系风险，让非银行金融机构发展起来。日本经济出现问题不是全局性的，比如信托公司，出问题会影响高端客户。通常，银行出现破产现象，可能成为社会问题。
在中国融资结构中，银行贷款占比重过高，是首要问题。第二是银行贷款集中度太高，过于集中在垄断企业和大型项目而其他实体经济筹资成本太高。第三是中长期贷款比例太高，基建和房地产部门贷款较多，这使得资产价格和银行安全性高度关联。
如果10年期贷款资产占比重较大，银行就注定10年内无法调整资产结构，从而给自己套上“硬约束”，对大客户只得“借新还旧”。比如高铁贷款数目巨大，要盈利是猴年马月的事。银行却必须向其提供流动资金贷款，让它有能力还本付息。
深圳特区报：银行相对重要性降低，哪些金融创新可以填补进来呢？
陆磊：新金融形式除了上面说的信托业，还有合作性的金融机构，比如农村信用合作社，同一个社区内，容易区分客户资质，容易控制风险。再比如财务公司，在大企业内部纵向筹资，风险就“内包”了。中石油、中石化都有类似的财务公司，这些是金融体系宏观层面的创新。
另一个层面是银行内部金融创新，不要总是依靠“吃息差”。银行可面向实体经济搞“一揽子”式的投资组合，比如面向一群中小企业发放贷款，只看投资平均收益，而不是看某一单贷款是否失败。这就必须改变银行内部机制。现在的银行，如果银行做了一单不良贷款，就会有责任追究问题，这就逼着银行去找大项目。
同时，银行还可以做一些理财服务。现在银行只能做固定收益的产品，浮动收益由于法规限制过多，银行没有积极性。从长远看，银行业不做这个，未来的收益必定堪忧，最后可能只得困在类似地方投资平台的项目上。
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两个渠道可消化超发流动性
深圳特区报：目前，不少人在担心货币超发的流动性能不能消化，有没有良策？
陆磊：央行超发的货币有两个渠道可消化，一个境内，一个境外。在银根不继续放松的背景下，只要实施结构调整，宏观经济增速在9%左右，中西部二三线城市仍有巨大消费空间，能吸收过剩产能。未来能着力于城镇化，城乡人均收入比从3.23∶1变成2∶1，就会多出一亿人的消费群体。
这个调整过程也有政策风险，比如类似“赶农民上楼”的举措，剥夺了农民的原始土地使用权，可能会断送本来很好结构调整的路径。
另一个渠道是境外消化。以香港地区为例，人民币存款余额一直在增长，特别是2010年以来，增速惊人，已从2008年末的561亿元人民币增至今年6月末的5500亿元。
值得一提的是，类似“消化”过程中必须要确保人民币渐进式升值，形成持续的人民币升值预期，使周边国家和地区把人民币作为储备资产，形成未来的“亚洲人民币”。
同时，现在人民币贸易结算主要是进口，2009年是35.8亿元，去年年底5000亿元，2011年上半年平均月度1200亿元，按这个速度，全年就是1.44万亿元。等于说1万多亿元人民币将流出，流到境外出口商手里。
