周四债市弱势中透出顽强 牛市或将到来

　　周四银行间市场隔夜回购利率略有上行，但是7天和14天利率均出现小幅下行，7天加权利率跌破4.00%，而且交易所各期限的回购利率较银行间普遍低至少60bp。我们维持9-10月市场资金面较宽松的判断，即隔夜利率主要的运行区间在3.0-4.0%。不过国庆前市场资金面还是会承受一定考验。

　　周四一级市场招标发行了三只固息金融债，发行利率基本符合预期，认购倍数也是不温不火，显示市场走势虽弱却很顽强。周三3年期国债发行利率的大幅走高让市场担忧情绪上升，但我们认为，其主要原因是续发品种票面利率太低，此因素对中标结果的负面影响至少在20bp以上，所以并不能说明市场氛围发生了大的变化。

　　周四发行的3年期国开固息债和5年期农发固息债收益率出现倒挂，主要原因有两方面：其一，目前国开和非国开中期固息品种利差有10-15bp；其二，目前市场处于资金面趋紧和对后市的乐观情绪共同作用下，其必然结果就是收益率曲线平坦化甚至倒挂。

　　近期二级市场比较清淡，除了新发品种成交较活跃以外，存量品种的成交已降至较低水平，买盘且战且退。市场对未来资金面保持谨慎心态，在上周市场收益率有所反弹后，本周一级市场发行规模的上升立刻给市场造成压力，收益率也整体回到年度最高水平附近。

　　虽然近期媒体纷纷报道准备金率可能下调，但我们依然认为，在欧洲没有出现重大事件的前提下，央行不会在9-10月全面抑或定向下调准备金率。预计9月CPI还将在6%左右的高位，新涨价因素还在不断出现，央行仍然有必要引导市场的紧缩预期，因此市场收益率在未来2-3个月将继续保持较高水平。不过政策面的谨慎不改债市基本面已走好的事实，欧洲经济仍存在重大危机，与国内通胀潮水即将退去将形成共振，债券牛市的到来只是时间问题。中国邮政储蓄银行 刘晋