治“欧债”绝非朝夕 弱欧元恐成常态

　　8月底以来，欧元兑美元汇率急跌，欧元区债务问题再度成为外汇市场的主导因素。我们认为，未来欧债问题对欧元的影响程度将主要取决于两方面因素，一是欧债问题本身有多严重，二是当前完整的欧元区还将维系多久。

　　希腊债务：“躲得过初一，躲不过十五”

　　当前南欧债务问题的焦点在希腊，那么希腊问题到底有多严重呢？

　　鉴于希腊提出了新的财政紧缩措施，若不出意外，未来各阶段的援助资金应该能够如期到位。这样的话，两轮援助资金尚有1720亿欧元可以动用。而今年希腊剩余的到期债务规模仅212.7亿欧元，明年债务本息到期金额为490.53亿欧元，相对于可用的援助额度只是较小的一部分，因此希腊债务问题在短期内尚不会爆发。

　　但是，从更长的视界来看，结论就会非常悲观。考虑到希腊当前的形势，其赤字率难以回落。根据测算，希腊的债务负担率很难在未来收敛，债务负担率的持续上行意味着中期债务违约具有必然性。

　　德国：不会轻易允许希腊“出走”

　　近期，德国联邦财政部长朔伊布勒在国会发表强硬讲话，表示做好了应对希腊退出欧元区的准备，并会向银行体系实施援助。那么朔伊布勒的说法是否真的意味着德国同意希腊退出欧元区呢？并非如此。

　　由于德国对出口较为依赖，那么其对于欧元的弱势也就存在着期许。事实上，近来德国出口的增速已经开始下滑，这与前期欧元的高估不无关系。所以，无论是中期还是短期，德国都希望欧元相对弱势，即使不考虑南欧国家的债务稳定问题，由于其国内经济结构性的低迷也能够拉低欧元币值，这对德国是有利的。同时，希腊脱离欧元区恐将重现1997年东南亚国家的窘境，作为债权人的欧元区核心国家自然也难以置身事外。

　　事实上，德国方面释放的良性信号也是存在的。例如在执政联盟失势的情况下，德国议会仍然通过了有利于EFSF规模扩大的法案。这件事情所反映出的德政府内部的意见一致性，甚至超出预期。我们认为这项决议更能反映出德国方面的真实想法。在欧元区的完整性上，德国可能会继续采取原有态度——不会允许希腊立即脱离欧元区。

　　欧元：中期因债务问题承压

　　基于上述判断，我们可以对欧元未来的走势作出一个大致的展望。由于当前的援助资金尚可以支持希腊维持债务偿付，此外德国也更倾向于支持一个统一的欧元区。如此，欧元将会持续地受到欧债危机的影响。根据此前的分析，希腊债务中期债务违约的概率非常之大。只要希腊无法从根本上改变国内经济结构，那么在中期希腊债务很可能会继续出现问题，只要新的风险事件发生，欧元都会受到冲击，作为对手币的美元将受益于此。因此，在中期，做空欧元的机会都是一直存在的，反观美元则可能会继续间歇性地走强。长江证券策略组