债市策略汇：利率产品配置步伐不宜过快

　　利率产品

　　招商银行：配置步伐不宜过快

　　虽然上周存准率下调向市场释放资金，但回购利率并未出现较大幅度下行，同时，市场对未来信贷增速依然维持谨慎。如果经济进一步下行，宽信贷将是必不可少的政策手段，这将对未来的资金面带来更多的不确定性。目前这种“资金面已松但信贷未松”的状态只是过渡行情，收益率在明年一季度还存在反弹向上的可能性。即使乐观一点，假设资金面在信贷放开后还将维持宽松，但随着回购利率下降到一定程度，收益率下行的幅度也会开始放缓，也就是说资金面对债市的推动力存在边际递减的效应。建议配置时机宜选择在一季度上述因素已被市场所充分消化后再进行。

　　华泰证券：中长期政策性金融债依然可配

　　虽然央行已经超预期提前降准，但在公开市场到期资金极少、新增外汇占款可能继续维持低位的情况下，银行间资金面的状况依然难以乐观，紧平衡的格局暂时难以打破。政策落地后收益率已经快速反应，由于目前市场对于经济下滑、通胀企稳的预期比较趋同，未来资金面的变化将主导债市，因此未来整个债券市场的走势可能比较平缓。具体操作建议方面，我们依然维持之前的观点，中长期(5-10年)政策性金融债依然可配。

　　信用产品

　　中金公司：低等级债或有反弹

　　近期市场仍表现出高低等级明显分化的特征，低等级品种供需关系明显不如高等级。由于低评级品种供需关系短期难以明显改善，而且资质差的发行人增多还会增大负面事件爆发的几率，从而加大估值风险，总的来说我们认为低等级信用债的反转尚需时日，仍然维持优先配置高等级品种的建议。当然低评级债券趋势尚未反转并不代表没有反弹机会，未来几个月随着贷款增量阶段性的恢复，市场情绪会有所好转，如果参与反弹建议以城投债为主。在期限品种上，考虑到短期收益率仍有下降空间，中长期收益率阶段性到位，我们建议交易型投资者可以适当减持中票，增持收益率在5-6%但违约风险可控的短融。

　　招商证券：维持震荡格局

　　尽管投资者对于债市的情绪仍然十分乐观，但货币政策调整的节奏和形式尚不明确，短期内信用债的收益率将维持震荡格局。而由于经济增速的下行，建议投资者仍然以中高等级的品种为主，警惕经济下行周期中的信用事件。对于交易所高收益债，我们依然建议投资者积极把握城投债的投资机会，优选地区财政实力强、债务负担轻、拥有较大规模国有资产的地区投融资平台；而对于房地产债和产业类低评级品种仍然要保持警惕。

　　可转债

　　海通证券：“入袋为安”为先

　　本周我们大体维持静待下一个估值洼地的观点。目前静态的估值底将创造短期的小空间操作机会，推荐风险偏好高的投资者选择股性强的个券进行低息高抛操作。但转债动态的底还未到来。一方面，目前已知的2012年转债供给达620亿之多，已经接近历史转债供给全年的最高点；另一方面，A股估值的底来自于悲观预期的极点及大规模信贷投放的前夜，而市场目前悲观预期的极点似乎还未到来，大规模信贷的投放则需要更糟糕的经济数据作为催化剂。原则上，仍以“入袋为安”为先。石化转债将公布具体转股价下修方案，根据我们测算，若石化转债价格低于99元，短期仍有操作空间。

　　东方证券：短期重防御 中期看弹性

　　测算结果显示股性中等偏弱转债的整体价格已经逐步具备安全边际，少数品种仍存在结构性风险。从中期的角度看，资金面的持续偏紧、CPI 进入下行通道、出口增速下降较快拖累经济增长等多重因素将引发政策面的适度放松，从而给股指及转债带来机会。从短期的角度来看，政策放松的力度不大，市场仍更关注经济增速下滑的影响，维持弱势概率较大。转债投资上可优先配置下跌空间较小，安全边际较高的中行、国投、澄星、中鼎等转债。从中期的角度讲，我们依然更看重转债的弹性，建议投资者重点关注弹性大又不失稳健的工行、国电、石化及中行转债。双良转债由于剩余存量不足3000万元，12月15日起停止二级市场交易。此后持有转债的投资者只能申报转股，在停止交易前几个交易日，双良转债价格将直奔转股价值。(葛春晖 整理)