一年期央票发行利率连第四周持平 债市仍向好

　　周二，央行在公开市场发行380亿元1年期央票并进行了350亿元28天期正回购操作，中标利率分别持平于3.4875%和2.80%。至此，本周将至少净回笼600亿元。分析人士指出，短期来看，公开市场净回笼和央票发行利率持平使得债券收益率下行遇阻；而中期来看，由于经济、通胀双下格局延续、货币政策渐近放松趋势不改，债券牛市仍值得期待。

　　本周至少净回笼600亿

　　央行公告显示，13日央行招标发行了380亿元1年期央票，同时进行了350亿元28天期正回购操作。其中，1年期央票发行利率连续第四周持平于3.4875%，28天正回购操作亦与上期2.80%一致。据Wind统计，本周公开市场到期资金仅130亿元，至此，本周已提前锁定至少600亿元的净回笼。

　　值得一提的是，11月底央行宣布下调存款准备金率之后，市场开始猜测，在未来公开市场到期量锐减的情况下，为了配合向银行体系注入流动性，央行可能会通过下调一年期央票发行利率来控制回笼规模，甚至可能停发1年期央票。然而上周和本周，1年期央票不但照常发行，而且发行利率连续持稳，发行量也分别落在500亿元和380亿元的近期较高水平。

　　对于央行如此安排，中金公司分析师表示，货币政策放松的初期，央行一般会借助公开市场操作回笼部分下调准备金率释放的流动性，以达到平滑到期资金分布的效果。此外，结合近期中央政治局工作会议的定调，政府仍不倾向于迅速放松货币政策，如果主动下调1年期央票利率至明显低于1年定存利率的水平，将向市场传递降息预期并释放政策完全转向的信号，这可能是央行短期内不愿看到的。

　　发行利率下调只是时间问题

　　上周以来，央行宣布“降准”之后一度急涨的债券市场整体陷入盘整，其中收益率短端出现小幅上行。究其原因：除了收益率累积降幅较大、交易盘获利回吐之外，公开市场加大回笼力度、央票发行利率持平也是重要原因。一方面，公开市场净回笼导致资金利率小幅回升，进而引发短端收益率反弹；另一方面，央票发行利率持平使得机构对于短期内货币政策进一步放松的预期落空，在10年国债收益率已经触及1年期定存“铁底”、降息预期依然不足的情况下，机构认为中长期收益率已经阶段性到位。

　　不过，分析人士指出，虽然债券市场行情短期遇阻，但随着经济、通胀“双下”格局的延续，中期来看债券市场牛市行情依然可期。

　　招商证券分析师表示，虽然一年期央票发行利率受制于央行货币政策放松节奏，短期下调时点或晚于预期，但并不会影响债市中期趋势。经济继续下滑、通胀加速回落，货币政策逐渐放松趋势不改，公开市场发行利率下调的大趋势也不会改。招商证券认为，目前1年期央票发行利率企稳只是暂时性的。

　　中金公司表示，等到经济回落和通胀下滑的趋势进一步确立之后，公开市场长期限回笼品种的发行量也会相应缩减，所以央票发行利率的下调甚至停发只是时间问题。短期来看，尽管资金面改善速度较为缓慢，但短端利率下降趋势较为确定，而中长端收益率在没有形成一致降息预期之前则阶段性到位；中期来看，债券牛市行情只走完了一半，明年春节后伴随通胀快速回落以及欧债危机进一步恶化，债市有望再次上涨，预计1年期央票利率将降到2.5%左右，10年国债收益率将降至3%左右。