欧洲经济依旧脆弱 今年若有增长增幅也极其有限

　　FT中文网3月20日刊登美国前财政部长劳伦斯•萨默斯文章《欧洲经济依旧脆弱》。内容如下：

　　与6个月、12个月或18个月前相比，欧洲的经济形势远不是那么让人担心了。欧洲的政策制定者现在肯定更愿意与美国就一项可能的贸易投资协定展开磋商，而不是进一步讨论金融稳定与增长。不过，如果这种不该有的信心降低了实施必要政策调整的压力，结果可能是危险的。

　　人们记忆中的金融危机与现实中上演的金融危机有着显著区别。人们记忆中的金融危机，就是连续爆发的一系列灾难。而现实中上演的金融危机，往往是在多个恐慌时刻之间穿插着漫长而明显的平静期。从韩国爆发金融危机到1998年俄罗斯出现债务违约，间隔了8个月时间；从贝尔斯登(Bear Stearns)垮台到雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产，间隔了6个月时间；此外，在1929年至1933年间，股市还曾数次反弹30%。

　　欧洲现在是否已经脱离险境？当然，多个关键的信贷息差(尤其是西班牙和意大利的信贷息差)已大幅收窄。但说到市场状况是否有所改善，这件事还远没有那么明朗。投资者依然寥寥无几。限制性规定抑制了悲观投资者做空欧洲债务的能力。监管规定使得各地的银行能把政府债务当作无风险资产。这让它们能够以非市场化的条款获得欧洲央行(ECB)的资金。有人怀疑，在紧急关头，欧洲央行会强力介入、纾困债券持有者。债务减免有时能解决问题，有时结果只是故态复萌。

　　欧洲多国一个令人担心的迹象是，股票与债券价格有联动的趋势。在健康的经济体中，如果市场情绪好转，股价会上涨、债券价格会下跌，因为风险溢价下滑而利率会上升。在不健康的经济体(如当今许多欧洲国家)中，债券被当作风险资产；因此，当市场情绪发生变化时，债券价格就与股价同向变动。

　　欧洲看起来仍处在重大困境之中，这一点或许不应该令人感到意外。其经济增长一直乏力，欧元区本地生产总值(GDP)仍低于2007年时的水平。预测显示，今年欧洲经济即便有增长，增幅也将极其有限。

　　对每个像爱尔兰这样似乎形势有所好转的国家而言，都有一个像法国那样现行政策可持续性日益受质疑的国家与之对应。

　　欧洲当局决定展开内部纾困(bail-in)，向塞浦路斯银行储户征税。这一决定引发的争议突显出欧洲经济何其脆弱。已经有人认为，在一个人口刚过百万的经济体中，将存款的一小部分转化为股权，或会引发系统性风险。这一观点表明，现在的紧张局势到了一触即发的地步。

　　政治不确定性令这一切雪上加霜。即便按意大利自己的标准，其最近的大选结果也可谓一团乱麻。丑闻和高得吓人的失业率给西班牙造成很大拖累。法国不认为自己的形势有多么令人不安，但外界观察人士的看法却与此迥异。德国的首要问题是在9月份的联邦选举前避免出现混乱。无疑，如果有选择，欧元区国家宁愿采取几乎任何非正统宏观经济措施，也不愿让货币联盟瓦解。但这还不够。它们面临的重大风险是，随着各国纷纷寻求解决各自的问题，欧元区的政治经济局势将持续恶化、直至无可救药。

　　处境最艰难的经济体必须实施结构改革，为货币联盟构建更强健制度基础的工作必须开展下去。但成功的关键是要认识到，在经济政策领域(正如在人生中一样)，对某个个体有益的政策未必有益于全体。

　　确实，正如德国政策制定者不断指出的那样，财政整固与结构改革是德国从“欧洲病夫”崛起为当今强国的关键。但他们没有认识到的是，没有进口，就不会有出口。正是因为有了欧洲外围国家的借贷，才有了德国的出口增长与巨额贸易顺差。如果欧洲债务国效仿德国的模式而不引发任何经济崩溃，就必须有一项战略来保证这些国家所生产产品的外部需求不断增长。这可能来自于准备降低庞大贸易顺差的德国经济，来自于欧洲更加宽松的货币政策(可提振增长和竞争力)，或者来自于越来越多的中央基金得到部署(如欧洲投资银行(EIB)旗下的基金)。

　　一味强调必要性算不上是一项战略。任何学过德国1920年代历史的人都知道，在一国出口产品需求不增长的背景下要求该国通过财政紧缩来偿还巨额债务，绝非什么可行的战略。

　　欧洲政策制定者、国际货币基金组织(IMF)以及与欧洲局势发展结果利益相关的外部政策制定者必须认识到，金融危机的历史是一部错失机遇的历史。新事业总比未竟的事业更令人兴奋。重要的是，对政策制定者而言，充满争议而被迫采取的举措比非受迫性举措更容易出台，因为前者可被描述成必要之举、而非可选的举措。如此一来，外部人士就不会提出质疑，内部人士也会听任局势发展。其后果可能极其严重。(作者是哈佛大学查尔斯 W 艾略特大学教授(Charles W. Eliot University Professor at Harvard)，曾任美国财政部长 译者/倪卫国）