政策仍处观察期 股市反转行情仍需等待

　　本周三光大银行穿着“绿鞋”登陆A股市场，早盘一度带动多数银行股飘红，但本周刚刚“脱鞋”的农行股价却依旧徘徊在发行价边缘，整体而言，近一周权重股表现平平。而本轮2319点以来市场反弹的主要触发因素源于短期资金面相对宽松，以及市场对地产严厉调控政策难以继续加码的预期；现阶段经过估值修复后的权重股并没有持续向上的表现，故大盘后续整体性上行依然缺乏动力。

　　政策仍处观察期

　　近一周来，市场在经济数据出台的影响下，震荡幅度有所加大；7月CPI增速冲高，更一度加深了市场对货币政策走向的悲观预期。食品价格是CPI冲高的主因，各地自然灾害频发，水灾以及持续的高温使得食品价格尤其是肉类和蔬菜价格持续上涨，而国际粮价的上涨更是对国内价格指数继续走高的预期起到了推波助澜的作用。不过我们预计，随着四季度翘尾因素的减退，通胀压力将有所缓解，7、8两月正是年内物价的高点，加之经济短期内正处下行通道，年初至今的信贷控制也使得企业间资金面处于比较紧张的状况，因而近期货币政策出台继续紧缩措施的可能性不大。

　　不过，尽管通胀压力不大，但资金面继续乐观的前提已不再。5月份以来央行连续在公开市场中净投放资金，考虑到8月份公开市场资金到期量较前期大幅减少，预计8月份的公开市场操作将以保持温和为主，大幅波动的可能性较小。同时，伴随着股指高位出现震荡，股票开户数此前连续上升的走势也告一段落。来自中登公司的周报显示，8月初两市股票开户数环比下降，较7月出现明显回落。而年内市场融资和解禁带来的巨量资金需求，依然是压制市场估值的重要原因。

　　从政策调控的情况来看，经济虽然下滑，但保八无忧使得政策难有松动空间，近期一系列信号表明地产调控态度依旧严厉，如关于闲置土地的排查和严控三套房贷等。在节能减排和鼓励高附加值产品出口的政策基调下，预计政府将继续限制“两高一资”类行业的出口退税，7月15日已对钢材、有色金属等取消出口退税，商务部亦表示，下半年到明年将有更多的资源性产品的出口退税优惠政策被取消。不过政策对经济结构转型的支持力度仍一如既往，预计加大对西部的投入、密集制定新兴产业规划、深化收入分配改革以及鼓励民间投资等政策仍将继续推进。

　　趋势性机会仍需等待

　　本月出口数据归于平淡，地产、汽车的销售也环比明显回落，相关产业链的行业景气度不容乐观，下游需求的回落使得国内大部分工业品行业的去库存压力加大，特别是产能过剩、竞争激烈的中间工业品。与此同时，银监会将银行的表外资产并入表内，再次表明了其控制信贷总额的决心，长期而言有利于银行业的健康发展，但短期来看则对银行股形成利空。而对未来宏观经济继续回落和银行业不良资产潜在风险的担心，以及货币政策走势的不确定性等，都是制约银行板块走势的因素。权重板块的压力重重使得市场短期内难有趋势性机会，当前仍难言走出震荡整理区间。

　　然而，权重板块的低估值也拉低了市场的整体估值，从而使得市场下行空间有限，因而目前具备布局的价值。国内经济正处于增长拉动力发生变化的变革时期，受益于结构调整行情仍将深化演绎，建议关注政策信号，并把握结构性的投资机会。新兴产业类规划先于十二五规划出台，如新能源汽车发展规划、新能源发展规划等，这预示着国家资源将逐渐向新兴产业集中；高新技术和机电产品出口仍是黯淡环境中的亮眼数据，预计出口结构的升级未来仍将演进；此外，消费类行业前期的调整令成长预期下调的风险有所释放，而品牌和行业景气度依然使得行业业绩能维持不错的增速，建议把握具有品牌资源和业绩成长性较好的个股。华泰证券研究所 李晶