找回似曾相识的牛 八券商论明年股市趋势

　　中信证券：市场博弈进一步加剧

　　一路走高的通胀有可能在2011年发生改变，总体上将呈现前高后低的格局，预计2011年CPI上升约3.8%。控通胀会“牺牲”部分增长，但2011年是“十二五”开局之年，新一轮投资和消费潜能持续释放，宏观调控也将视通胀变化而相机抉择。因此，经济仍将保持相对较快增长，预计2011年我国GDP增长9.5%，而紧缩性政策也将呈现“前紧后松”走势。预计2011年货币信贷增长16%左右，新增贷款约7.5万亿，货币政策总体上中性偏紧。政策力度将根据通胀变化而动态微调，2011年年中可能是政策调整的关键时点。在此背景下，明年中国经济的发展取决于宏观调控部门运用政策的能力，市场博弈可能进一步加剧。

　　招商证券：天地革而四时成

　　高通胀及货币紧缩对市场的冲击通常有两个阶段：估值和业绩预期下调，但因周期类行业估值在调控地产时已大幅下降，故此次控通胀对市场的负面冲击将远小于2004年。预计在高通胀压力化解和货币紧缩结束时，市场将进入上升过程；通胀见顶回落的拐点大体会发生在明年一、二季度之交，届时策略可从防御转向进攻，配置重点从消费品转向周期性行业。

　　申银万国：追踪制造升级

　　大而不强的中国制造业，升级是必由之路。尽管“中国制造”一词早已风靡全球，我国生产的数十种工业产品的产量位居世界第一，但在高端制造领域，依然处于净进口状态。在联合国工业发展组织对全球106个国家工业竞争力绩效的排序中，我国刚刚挤进前1/4位，因此提升中国制造业的层级，既有空间，也有必要。政策推动制造业由大到强，在“十二五”规划建议中，明确提出升级传统制造业并培育战略性新兴产业的要求，随着“十二五”的开局，制造升级有望进一步受到政策的推动。就直接的催化剂而言，城镇化需求的拉动、供给转向内需市场的撬动是两个现实的推动力。

　　国信证券：信贷紧缩将超出想像

　　由于刺激计划的基建工程陆续完工和进度款支付，存量货币资金已由行为受限、呆滞的平台公司转至大量的商业化企业手中，异动的增量资金拉动的不再是钢筋混凝土等产能过剩的行业，而是按照利润最大化的原则，偏好于投资供应面最紧、最易在资金进入后涨价、形成库存投资收益的产品和行业。这种持有主体改变带来的后果是存量资金活化，从而导致2011年的通胀将是最大不确定因素所在。我们认为，即使是市场预期的上限，对于2011年通胀的估计也是不足的；即使是认可明年政策为反通胀的人，对于紧缩政策的力度也将估计不足；信贷紧缩规模将超出大多数人的想像。2009年以来超常规模的信贷量，可能在2011年面临一次大规模的常态化回归。

　　华泰联合：资金更偏向股票市场

　　资产配置方向受抑制，限购令等地产调控政策使得居民资产配置方向更多的被吸引到股权与债券市场。2010年上半年资金更多的流向债券市场，但目前债券收益率较低，储蓄负利率将促使资金从债市回流到股市。控通胀的政策将带动市场震荡，但难改趋势。与以往经济周期不同，经济增速回落和流动性回落没有带动通胀同步回落，通胀高位使得政策调控预期带给市场波动。不过，在房地产库存上升和实体经济产能过剩背景下，保增长政策难以全面退出。

　　上海证券：找回似曾相识的牛

　　在推进和实施经济转型及结构调整的大背景下，明年A股市场结构性、阶段性特征明显，层次分明，行情仍将延续“新兴产业”、“结构转型”特征，“似曾相识牛归来”。配置策略有三大方面：一是转型突破中的新兴产业的行业性机会，二是经济结构调整背景下的大消费服务，三是社会资产重配及货币资产化背景下的低估值行业修复。

　　安信证券：难以突破3500点

　　明年通货膨胀问题将会成为影响实体经济和资本市场走向的关键问题，预计管理层将采用加息、收紧信贷规模等多种方式来抑制通货膨胀，预计2011年信贷增速和M2增速都会低于16%，股市的流动性难以乐观。随着收缩性措施的出台，实体经济的总需求也会受到一定的抑制，上市公司企业盈利水平增幅将会低于2010年，预计全年上市企业利润增幅将会低于15%。除了这两大因素外，国内经济的风险还面临着劳动力价格上涨和政府过度调控的风险。在企业盈利和流动性都没有亮点的情况下，明年股市将继续保持平淡状况。相对而言，一季度和四季度表现可能会比二、三季度略好，上证综指突破箱体高点3500点的概率较小。

　　光大证券：“变革”是主旋律

　　未被充分挖掘的“变革力量”是影响2011年投资主题的核心变量，资源与环境约束、结构失衡、收入差距、人口红利趋于终结等是中国面临的主要问题。发展新能源与节能环保、结构调整、平衡收入差距以及以科技创新提升劳动生产率是未来中国经济的主要趋势和政策方向。(韩晗 整理)