私募券商“共识”惊人 “前低后高”或是浮云

　　2011年的第一个交易日，许多投资人都在预测接下来一年的行情，并进行相关布局。据私募排排网的统计数据显示，私募基金经理对今年的行情普遍乐观，持先抑后扬和震荡上行两种观点的在80%以上，这与券商2011年策略报告的主流观点“前低后高”惊人相似。板块方面，机械、大消费、高科技、军工等板块被共同加以关注，而对近几年热门股医药的青睐度却都在退潮。不过，根据历史经验，股市中形成的共识到最后往往被证明是错误的，昨日的“开门红”会否又是证明这一切，还有待检验。

　　“前低后高”再成共识

　　截至目前，证券公司2011年度投资策略报告基本上已经出齐。从各大券商的观点来看，最乐观的是国金证券，他们预计上证指数波动区间在2700-4200点之间；当然这其中也不乏悲观的券商，如德邦证券认为，2011年股市将落到2200点。但从整体观点来看，前高后低是今年股市行情运行的方向，运行区间处于2600-3600点之间。

　　从私募基金发布的观点来看，最乐观的私募基金年内看到4500点，最悲观的看到2400点。而从私募的整体观点来看，据私募排排网的调查数据显示，有50%的私募认为年内震荡上行，而33%认为先抑后扬，也就是说有近83%的私募已经达成“前低后高”的共识，只是低的程度有所不同，但大方向都是向上的。另外，有超过40%的私募认为，年内运行空间将在2600-3500点之间；24%的私募认为运行区间在2800-3800点之间，这也与券商的研究成果极为相似。

　　2010年初，私募基金曾集体看多市场，而当时券商给出的报告也大多数是前低后高，运行区间则在2900-4200点，但2010年上证指数全年跌了14.31%。

　　行业配置大体一致

　　从行业配置来看，两类市场参与主体也是非常相近。从申银万国、平安证券等多数持“前低后高”观点的券商来看，他们认为，上半年配置消费和新兴行业以抗通胀，下半年则应配置周期股。具体到相关行业，主要推荐食品饮料、高端制造及服务、软件等。这其中看好装备制造业的券商尤其多。对近几年表现非常火的医药股，相当部分的券商并未将其作为超配板块，兴业证券甚至明确表示，医药板块整体业绩超预期的可能性不大，估值也不算便宜。

　　从私募界的观点来看，2011年是经济结构调整的一年，新兴产业七大行业已经被明确为未来的发展方向，是国家重点扶持的行业。其中高端装备制造、节能环保和信息技术等最受关注。但私募对医药股在2011年的表现持怀疑态度，虽然仍继续看好，但对其的关注度明显下降，估值过高是医药股被减持的最大原因。不少私募同样认为，周期性产业存在轮动性的机会，这与券商的观点相近。

　　实际上，2010年初，私募与券商在行业的配置上基本趋于一致。最终，部分行业也许成为了热点，但这些热点大部分是产生于非常小的子行业中，如新能源中的锂电池，而突然火爆的稀土永磁板块和快速沉沦的房地产板块，却是很多券商和私募去年年初没有预料到的。

　　利益诉求决定多空口径

　　私募观点与券商策略如此相近是有原因的。私募基金的规模越来越大，但是他们的研究实力并没有同步增长，因此很多阳光私募的盈利模式频繁出现交集。在这个做空机制还没有完全形成的市场，唱多也是一种盈利模式，而这与券商的需求又有着一致性。

　　众所周知，只有在一个多头主导的市场，私募基金才会比较容易募集到资金，证券交易才会相对活跃，这样私募可以通过扩大规模，并利用多头市场赚起管理费，而券商则可以通过活跃的成交，赚取更多的佣金，同时券商的自营、资产管理和投行业务也会大幅受益多头市场。因此，唱多也许是众多市场参与者的第一选择。

　　此外，据了解，国内目前大部分私募没有自己的研究所，有些私募即使有自己的研究团队，但这些研究员的职责也不是研究投资标的，而是与券商研究员的联系和协调，其独立发现价值、现场调研的能力并不足。可以说，很多私募基金都是依附于知名券商研究所之下，即获取唱多逻辑、提前获取信息等，这些都是常见的盈利模式，而正是这种模式带来了市场观点的“同质化”趋势。

　　然而，多年的经验表明，对宏观经济和市场策略的把握仍是大多数券商研究所的短板，他们得出的一致结论已经被多次证明是市场的反向指标。市场流行说，规模是业绩的杀手。但也许，同质化才是业绩的真正杀手。今年再度流行“前低后高说”，是否又是浮云，让我们拭目以待。 （贺辉红）