钮文新：未来股市操作必须注意的几大风险

     □钮文新  

　　我想说说，未来股市操作，必须注意的重大风险。

　　第一，“压住资产泡沫，热钱就不进中国了”。这种“因果颠倒”的说法会不会影响政策走向？我们欢迎对楼价实施压制，因为它对银行资产质量影响巨大。但股市哪？这个资产“泡沫”的说法是不是涵盖股市？如果涵盖，中国政府是不是会有意压制“股市泡沫”？如果会，而且实际确实在压制“股市泡沫”，那股市投资就难了。最要命的是，这样的政策会摧毁中国实体经济，让中国经济结构转型失去重要支柱。所以，政府不该这样做，绝不能出现“银行退、股市也退”的局面。

　　但现在看，风险依然存在。因为现在加息、人民币升值的问题已经不再是美国人压迫我们的结果，而变成了我们的“自觉行为”。很多“大佬级的经济学家”依然认为，人民币升值可以减少中国的外汇储备，进而减少中国用资源兑换美元。我不同意这种看法，因为加工贸易依然是中国经济的一大支柱，撤掉它容易，但要找到新的就业替代，没那么容易。

　　要是现在真得“不断加息、人民币升值”，市场的流动性会被吸干。不是说，加息和人民币升值可以吸引“热钱”流入，而增加市场流动性吗？此一时彼一时。广东社科院专门研究“热钱”的权威人士给出结论：从2010年11月底开始，净流入中国的“热钱”已经开始松动，小幅的净流出状态已出现。

　　我相信，整个过程中中央一定会采用“折中政策”，“审慎加息、升值有度、增发基金、扩充股市、维护市场流动性”。我希望，中央能够准确拿捏分寸。不过就算如此，股市也会显得很“折腾”———上涨很吃力，下跌快但不深。因为，我们不掌握关键性数据，至少滞后许多。

　　第二，一直以来，人们普遍认为2011年银行信贷会有所减少，但是我看到大宗商品价格在暴涨。

　　这两件事有什么联系吗？不仅有，而且密切相关。大宗商品价格上涨一定会使中国面对输入型通胀。试想：原材料价格上涨、劳动力价格上涨，是不是加大企业对贷款的需求？当然。但这时候银行如果没有足够的增量贷款，那实体经济会怎样？经济会不会面临失速的风险？

　　股市的表现可能复杂些。因为商品价格上涨会推高股市，但一旦“预期”实体经济成本大幅上涨，利润变薄，那它也会大幅跌落。

　　幸好，我看到“信贷管理制度的改革”。股市会显得很折腾———免不了暴涨暴跌的可能。因为，投资者看到信贷数据是滞后的。

　　我的愿望是：无论什么政策，都必须考虑中国经济以实体为本的事实，都必须充分照顾到实体经济发展的实际需求。但可惜，中国政策制定过程中，金融方向的话语权太大，而经常把实体经济作为整治的对象，无视它们的愿望，这恐怕是个巨大的问题。