券商：A股进入战略建仓良机

　　2011年，市场将会带来新的突破口。中美关系重新定义为市场环境带来了新的拐点，国际环境的好转将为中国的和平崛起带来战略机遇期。而对中国货币政策紧缩的担忧将随着美联储谨慎的态度的出现开始扭转。因此，A股市场拐点已经逐步来临。

　　不可否认，近期市场调整的原因主要来自两个方面：一是政策对市场预期的影响；二是供给失衡带来估值修复加速。

　　分析本轮行情演绎的逻辑，首当其冲应是因为通胀压力引起政策紧缩，从而导致市场加速下跌。近三个月内央行连续四次上调商业银行存款准备金率，并两次上调存贷款利率，政策面收紧银根的趋势已形成。加之人民币国际化加重资本外流的压力，国内资产泡沫的“悬河”从此溃堤。因此，随着近期政策调控力度的再度加大，累积效果已经开始显现，资产市场难以维持高估值的水平。

　　同时，新股发行定价过高及发行频率过大，对市场供求关系带来新的不确定性。新股不断破发，反映了市场对发行定价的不认可，并导致整体估值继续往下。若新股定价继续偏高，则市场估值继续往下的压力依然存在。

　　不过，目前市场整体估值水平并不高。对过去20年上证指数进行回归分析可知，当前市场的内在价值对应的核心区间应在3000点位置，而上证指数越低于3000点，意味着偏离价值中枢的程度愈严重，市场也就愈加存在系统性低估的战略建仓机会。但是，在熊市特征下，股市究竟会偏离价值中枢多少幅度，这是很难预计的事情。

　　值得关注的是，一些产业资本在关注低估值的二级市场股票，并通过不断增持来获取低廉的筹码。因此，当前低估值的股价若出现大跌，则意味着更加具有吸引力。

　　很明显，市场先生又在歇斯底里地发泄空头情绪。当然，市场先生越恐惧，他给出的价格也就越便宜且合理。但是，股市如此反应，为何房市又不下跌呢？这也是预期在作怪。当市场维持房价还将高位运行的一致预期时，出现大跌比较难。但是，只要有人担忧房价可能会和股价一样下跌，那么，未来房价的下跌也将是大概率事件。

　　从市场策略角度出发，未来行情的转折点仍然来自于对政策预期的转变。而政策预期的转变则来自于对宏观政策走向的认识。2010年全年的宏观数据表明，经济形势仍朝着预期的方向发展，物价水平已得到有效控制，投资与消费的拉动仍是中国经济增长的必要组成部分。同时，基于当前宏观经济的稳定态势，货币政策层面的连续调控短期来看较为频繁，尽管有维护物价、房价稳定的原因，但对资本市场的负面影响亦是不可回避的客观事实。

　　短期来看，尽管市场对政策调控的一致预期仍然不够乐观，但大盘在低估值的周期股上获得有力支撑。现在最为关键的还是如何寻求下一波的进攻型机会。从结构性角度而言，市场不乏安全边际的诸多标的物，包括航运、石化、消费与机械等行业均有企稳迹象。对投资者而言，当前需要的是自下而上地把握未来的战略性建仓机会，避免被当前市场盲目的悲观情绪所误导。

　　我们认为，只有政策紧缩预期接近尾声，行情的持续时间和上涨空间才可以预期。

　　(作者系华林证券研究中心副主任)