房地产调控“新政”落地 砸不出A股市场底

　　新“国八条”的出炉，时间上早于预期，内容上也更为严厉，大幅超出投资者此前预期。然而更令人意外的是，政策公布后的次日A股便低开高走强势反弹，场内个股普涨特征明显。在2700点一线盘整许久，市场一直在等待选择新的方向。强势上涨，是否意味着地产政策落地，也顺便砸出了大盘底部呢？

　　乐观者能找出很多理由。最直接的是，“国八条”出台，加上愈发明确的地产税预期，短期内地产调控措施可能进入“真空期”，至少不会更加严厉，靴子也好袜子也罢，不必再担心会有东西扔下来砸着脑袋。

　　另外，资金利率不断升高也增添了巨大的压力，目前短期利率已经冲至7%-8%的水平，且长短期限严重倒挂，但随着春节过去，无风险利率的高点也日益明确，资金烦恼即将过去。

　　市场热点方面，在新能源、电子和稀土“热”之后，市场迎来了新的板块热点——高端制造业。无论是高铁还是海洋工程，无论是机床还是能源设备，都隶属于这一概念。这一概念，在投资者对二级市场上相关股票高度关注的背景下，逐渐蔓延并深入。而这一概念不仅属于是板块性热点而且能内部轮动，因而当前市场仍然具备赚钱效应。

　　我们的观点是，不排除短期会有二百点左右的反弹，但从趋势上看，仍然是2010年10月份高点向下回落的延续，是抵抗性下跌的一部分。一个“国八条”，难以砸出大盘的底。

　　最大的现实压力在于，上半年广义通胀只升不降，而下半年降幅有限。很多用翘尾来判断通胀顶部的方法实际并不可靠，一方面通胀应是广义概念，不单单是CPI读数；另一方面，退一步讲，即使用CPI来衡量，2001至2010年的数据也显示，CPI翘尾顶部与CPI顶部几乎不重合，有时偏差长达5个月。这也提示我们，在上半年高通胀的背景下，下半年通胀也存在不回落的可能。因而与其妄下结论，不如关注新涨价因素的发展。

　　最大的隐忧在于，持续紧缩可能误伤经济。高通胀必然引发紧缩，可能不频繁加息，但不代表不紧缩。对于经济，研究机构有一定的分歧，大体上是“滞胀”、“高通胀高增长”和“平稳通胀和强劲增长”三类，也有意见领袖认为新上升周期的一些迹象已经显露。从更长的周期来讲，我们无法判断何时进入新周期，对进入新周期迹象的证据也需要商榷和持续跟踪(比如通用设备工业增加值高增长和企业活定比提高)，但中短期来看，货币政策的收缩一定会打击经济，因为在高通胀因素中，结构性大于周期性。现在对经济担忧变差或憧憬变强，都不明确，是一种推断，但从现有政策取向来看，下行风险要更大。

　　最实际的话题是，当前点位可能还不是底部。由于一下探2700点就反弹，于是有2700点以下遍地黄金的论断，我们认为出发点是大盘股估值支撑，纵向与1664点时的估值水平比，都大致是在14-15倍。但问题是，此时彼时的宏观环境差别较大，经济、通胀和利率趋势完全不一样，股票估值是这三者的函数，静态比就成了刻舟求剑。

　　前瞻地看，宏观环境上我们倾向于“滞胀”，市场底部也需要经济、货币和政策共振才能诞生，一个国八条，目前还砸不出市场底来。作者：中证证券研究中心 丛榕