券商行业：佣金战硝烟将散创新业务值得期待

　　随着行业数据以及上市券商去年12月份经营报告的集中亮相，2010年券商的战绩渐趋明朗。

　　中国证券业协会日前公布的2010年证券行业经营数据显示：去年106家证券公司实现营业收入1911亿元，其中，证券经纪业务及服务净收入1085亿元、证券承销与保荐及财务顾问业务净收入272亿元、受托客户资产管理业务净收入21.8亿元，证券投资收益206.8亿元，净利润776亿元。106家公司全部实现盈利。据统计，期末106家证券公司总资产1.97万亿元，净资产为5664亿元、净资本为4319亿元，受托管理资金本金1866亿元。

　　国泰君安证券的分析显示，去年券商营业收入和净利润同比分别减少6.8%和16.8%。其中，经纪、承销、资产管理和自营同比分别增长-24%、80%、37%和-11%；贡献度分别为57%、14%、1%和11%；总资产、净资产、净资本和资产管理规模分别较年初增加-3%、17%、13%和26%。

　　尽管从上述分析可以看出，传统经纪业务仍然支撑着券商盈利的大半壁江山，然而，值得关注的是，经纪业务的下滑正是去年对券商业绩构成负面影响的最关键因素。根据东方证券的统计，经纪业务佣金收入下滑对行业净利润带来的负面影响达到23.6%，同时，由于2010年行业扩张速度较快(表现在新增网点1000余家)，营业费用对净利润的负面贡献也达到了10%以上，而投行业务则对净利润形成了9%的正面贡献。

　　面对经纪业务佣金收入下滑给行业整体表现造成的拖累，一直以来备受诟病的券商“佣金战”再次成为众矢之的。据东方证券统计，2010年，行业股基佣金率为0.0986%，不仅跌破千分之一的整数关口，更较2009年下滑25%左右，而佣金率的迅速下滑也成为证券业2010年业绩负增长的最主要的影响因素。

　　不过，东方证券金融行业分析师金麟认为，经纪业务佣金率大幅下滑的趋势将在今年得到极大遏制。“在各家券商普遍未形成经纪业务核心竞争力的背景下，行业佣金率下滑的趋势很难改变。不过，结合我们最近对上市券商及部分长三角证券营业部的调研，由于证监会和行业协会的干预，目前券商已普遍上调了新开户佣金率，江苏省等部分地区的最低新开户佣金率已高于当地部分券商的存量佣金率，且目前规定执行力度较强，因此，2011年经纪业务佣金率的下滑趋势将得到极大遏制，以华泰证券为代表的部分券商佣金率的中期底部可能已经显现。”他在一份最新的研究报告中作出上述判断。

　　从记者了解到的情况来看，上述观点得到业内分析师的普遍认同。1月13日，广东证券期货业协会对5家给个别客户佣金费率远低于成本的证券营业部进行通报批评，成为中国证券业协会佣金管理新规实施以来由地方证券业协会开出的首张低佣罚单。对此，业内做出积极反应。“检查跟进及处罚力度将是决定佣金新政成败的关键，广东的这一做法使得我们有理由相信，佣金新政的实施对佣金率的缓降企稳将形成强有力的支撑。”国泰君安分析师表示。

　　尽管券商年报尚未正式出炉，但是上述行业数据的整体下滑无疑预示了上市公司业绩很难独善其身。日前，上市券商去年12月份经营数据披露，使得对上市券商全年业绩做出预判成为可能。根据天相投顾的估算，从2010年全年来看，按照合并口径，15家上市券商合计实现营业收入843.93亿元，比2009年增加12.56%；净利润方面，15家上市券商合计实现净利润370.07亿元，比2009年增长8.93%。不过，值得注意的是，这样的增长须得打上“折扣”———数据显示，如果扣除广发证券出售广发华福贡献20亿元左右的投资收益以及中信证券出售中信建投证券的投资收益85亿元，上市券商2010年收入及净利润都将较2009年有所下滑。

　　事实上，在去年市场的一波三折中，投资者对于券商经营业绩的担忧已经充分表现在了券商板块的股价上。数据显示，2010年全年上证指数跌幅为14.31%，深综指涨幅为7.45%，而证券板块整体跌幅高达41.86%，远远落后于市场整体表现。板块中，除兴业证券外，其余14只券商股全部下跌，中信证券、海通证券和国元证券跌幅居前，跌幅分别高达60.37%、49.77%和42.47%。

　　相较于市场本身，行业分析师们对于券商股的态度显得更为理智、乐观。考虑到2010年市场的客观环境，业内普遍认为券商的上述业绩表现“符合”甚至是“好于”预期。并且，对上市券商2011年的整体表现普遍看好，几乎无一例外地给出了“增持”评级，而“佣金战将逐渐偃旗息鼓”、“市场回暖利好券商承销业务”以及“创新业务将快速提升”成为分析师们对行业抱以积极态度的共同理由。

　　国泰君安分析师表示，佣金新政的实施正朝市场预期的方向发展，吉林、广东、浙江、江苏、广西和四川等地开始实施明确的佣金自律，各地的检查和事后惩处也开始有所动作，这些都将有助于佣金率的缓降企稳；监管层关于多层次市场和市场创新的表态，融资融券“试点”字样的删除、集合理财计划改为备案制，都意味着创新业务将在2011年取得突破性进展；而从估值来看，目前绝大部分券商PE在20倍左右、PB在2倍左右，仍处于低位。金麟则更为明确地看好今年券商的投行业务和创新业务。他认为，首先，2011年是“十二五”开局之年，在促进经济结构转型、发展新兴产业方面，较之银行信贷，证券市场无疑能发挥更大作用，这将促进投行业务继续保持较快增速；其次，创新业务将成为2011年部分券商重要的利润贡献因素。(王妍)